中国宏桥

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，中国宏桥(01378)2025年营收利润均同比增长，加回金融工具公允价值变动后，归母净利润将达到260亿元+，超出预期。随着公司资本开支下降，该行推测，公司未来经营性净现金流会更加充沛。预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元，PE分别为9、9、8倍，维持“买入”评级。

西部证券主要观点如下：

事件：公司公告2025年年报，实现营收1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18%；建议派发股息每股1.65港元。

加回金融工具公允价值变动后业绩符合预期，经营性净现金流尤为亮眼。根据公司2025年年报，实现营收1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18%；其中主要是金融工具公允价值变动为-37.82亿元(可转债市值变动影响)，如果将该部分公允价值变动加回，公司归母净利润将达到260亿元+，超出预期。

盈利能力方面，2025年公司毛利率为25.56%，净利率为14.88%。资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点；经营性净现金流为389.95，同比增长14.75%；同时需要重点注意的是，2025年公司资本开支为106.57亿元、未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年(资本开支为126.09亿元、未来构建厂房的资本承诺为74.55亿元)均有所下降，该行推测，公司未来经营性净现金流会更加充沛。

分业务来看：

1)铝合金，销量为582.4万吨，同比持平，销售均价为18216元/吨(不含税)，同比增长3.8%；实现收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点。

2)氧化铝，销量为1339.7万吨，同比增长22.7%，销售均价为2899元/吨(不含税)，实现收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率为22.2%。

3)铝合金加工，其中深加工产品销量为71.6万吨，同比持平，销售均价为20874元/吨(不含税)，同比增长3.1%；实现收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率为19.2%。