周黑鸭

一紙業績公告，淨利潤大增60%，市值狂飆16%，滷製品行業龍頭周黑鴨（01458）迎來業績及估值雙枴點了嗎？

智通財經APP瞭解到，近日周黑鴨發佈2025年財報，實現收入利潤雙增，期間錄得收入25.36億元，同比增長3.5%，股東淨利潤1.57億元，同比增長59.6%，股東淨利率6.2%，同比提升2.2個百分點。此外，該公司擬派發末期股息每股0.09港元（約0.08元人民幣），合計約1.68億元，派息率達107.2%。

而受業績及分紅提振，財報公告次日該公司獲得投資者搶籌，成交量放大超10倍，市值升幅達16.5%，然而PB值僅為0.8倍，股息率仍超過6%。

實際上，近兩年來滷製品行業持續調整，周黑鴨堅持以“門店+渠道”雙輪驅動確立為核心戰略，推動門店業務從規模擴張向質量深耕轉型，2025年門店質量改革成效顯著，業績雙增，並在同行中脱穎而出。而該公司在近三年中也慷慨分紅，平均分紅比例超過100%，保障股東最大回報。

縱向：業績穩增，盈利改善

通覽周黑鴨2025年財報，得益於“門店+渠道”雙輪驅動戰略，各項業績指標均實現了穩定增長，而盈利能力也實現明顯提升。

從收入端看，2025年該公司“門店業務和渠道業務”雙輪驅動業績恢復增長，其中門店業務結構持續優化，自營門店收入14.92億元，同比增長7.27%，收入貢獻提升至58.8%；渠道業務線上線下全面增長，線上收入3.63億元，同比增長8.6%，線下收入1.42億元，同比增長49.85%，收入貢獻分別為14.3%及5.6%。

數據來源：公司財報及數據處理

在盈利端，該公司圍繞“提質、降本、增效、賦能”四大目標，相關措施成效明顯。2025年毛利率57.6%，近三年持續爬升，而股東淨利率為6.2%，也保持上升趨勢，期間，單店平均毛利潤增長5.3%，單店平均淨利潤增長60.8%；費用方面，核心的銷售費用率39.4%，同比下降1個百分點，行政及財務費用率穩定，期間費用率50.5%，同比下降0.9個百分點。

實際上，周黑鴨於2025年全面轉向高質量發展路徑，深化落實“門店+渠道”戰略，通過多維度舉措穩固核心業務，同時通過業務創新及海外市場打造新增長曲線。此外，該公司平衡成長韌性和盈利均衡，保持強勁財務狀況，期間核心經營指標持續優化，戰略轉型成果逐步兑現。

核心舉措：“門店+渠道”穩固基本盤，創新業務打造新增長

具體來看，門店業務是周黑鴨的基本盤，公司從經營場景、人員賦能與門店佈局三個維度多維度發力，穩固基本盤並激活增長動能。

經營場景方面，周黑鴨深化商超合作拓寬觸達場景，推行店員直播實現線上線下雙向賦能，同時持續升級會員運營體系，全年新增會員超500萬；人員賦能方面，依託區域橫向比拼及全年360° PK機制充分激活一線員工動能，並通過精英人才集中培訓與專項激勵，全面提升團隊專業素養與凝聚力；門店佈局上，周黑鴨聚焦高勢能直營門店開發，優先佈局核心區域，嚴格把控門店標準，提升整體經營質量。

截止2025年，該公司零售門店有3019家，其中自營1805家，同比增加214家。其中華中門店持續優化，單店收入提升4.6%，收入貢獻52.4%，華南華北及華西均有淨增加門店，其中華北收入增長6.3%，收入貢獻18.4%。整體上，全年月均單店終端銷售額同比提升13.6%，單店效益持續改善。

而渠道業務從0到1突破，2025年周黑鴨成立渠道業務事業部，首年即實現從無到有的系統化佈局，多元渠道已然成為業績增長新引擎。

期間該公司將電商業務（線上）納入渠道事業部，從銷售平台向“品牌增長與消費者運營的核心陣地”升級，線上業務穩定增長，而線下業務加速拓展。其中線下業務成功打開了從會員店、量販商超到便利店的多元渠道通路，已成功進駐山姆、胖東來、永輝等80餘個重點系統渠道，覆蓋終端銷售點位近4萬個，完成市場的規模化佈局。該公司過多元化渠道構建了由長保產品、中保產品、定製產品 及禮盒產品組成的完整產品矩陣，滿足線上線下不同客羣的需求。

值得注意的是，周黑鴨在穩固在“門店+渠道”雙戰略的同時，探索長期增長曲線，海外業務、復調品類兩大創新板塊加速拓展，並同步探索孵化餐桌滷新場景，長期增長曲線逐步成型。

在海外市場，該公司產品已成功進入包括馬來西亞、加拿大及法國等在內的12個國家主流零售渠道，初步構建起全球分銷網絡，其中馬來西亞巴生港首家品牌直營店順利落地，成為國際化探索的重要里程碑。在業務創新，該公司與四川申唐達成戰略合作，圍繞風味延伸進行品類與模式創新：復調產品系列“嘎嘎香”已推出滷料包、辣滷火鍋底料及火雞麪醬等在內的29個SKU，覆蓋更廣泛的消費場景。

橫向：業績領跑，凸顯經營韌性

從行業角度看，2025年，滷味行業整體面臨消費分化與競爭加劇的雙重壓力，大部分品牌陷入門店收縮、利潤承壓的困境。周黑鴨在此背景下實現營收與淨利潤雙增長，展現出強勁的經營韌性與抗週期能力，反觀同行，大部分品牌業績下滑。

面對行業調整，同行也在積極作出變革，探索更多元的收入場景，比如絕味，探索細分的消費場景需求變化，嘗試解構佐餐、零食、夜宵、禮品等消費場景的核心訴求。不過成效甚微，根據其2025年預告，收入將雙位數下滑，而全年將虧損1.6億元至2.2億元。從過去三年看，滷味三巨頭中，周黑鴨利潤表現趨勢無疑最為突出。

滷味三巨頭業績分化主要為商業模式的差異，周黑鴨加盟商的收入佔比約20%，而絕味以及煌上煌基本以加盟模式驅動發展，其中絕味有超過70%收入來源於對加盟商的批發收入，而煌上煌加盟店佔比超過90%。過度依賴加盟商，這導致業務模式相對單一，且被動管理下對加盟商具有不可控因素。

其實在過去幾年周黑鴨主動調整業務結構，以“提升經營質量、加速業績提升”為核心目標，多項門店改革精細化落地，尤其是自營門店。在規模優勢，產品創新、強大的供應鏈優勢以及管理層高效執行力下，該公司自營店收入佔比持續提升，多元渠道增長曲線初步成型，業績持續領跑同行，穩固其市場龍頭地位。

長線邏輯：長期主義重視股東回報，估值低迎拐點

周黑鴨於2026年具有業績增長預期，一方面，在行業波動與外部環境不確定性加劇的背景下，保持戰略定力，聚焦“門店+渠道”雙輪驅動，持續推進組織與供應鏈的系統性建設，為長期高質量發展奠定堅實基礎；另一方面創新業務錨定長期發展，海外市場及 “嘎嘎香” 復調系列正成為未來增長引擎。

從專業人士觀點看，比如中國食品產業分析師朱丹蓬認為，周黑鴨當前已構建起品牌效應、規模效應、粉絲效應與供應鏈完整度協同發力的綜合競爭優勢，通過“門店+渠道”雙輪驅動戰略，在穩固原有基本盤的同時，堅定推進海外市場佈局，未來有望持續引領行業高質量發展。

值得注意的是，周黑鴨堅持長期主義發展路線，在保持業績成長盈利均衡的同時，也保持健康的財務，為長期發展持續續航，2025年其資產負債率僅為23%，有息負債率僅為3.7%，從往年來看均處於較低水平。此外，該公司積極分享公司發展成果，通過回購+分紅模式提升股東回報。

在回購方面，根據東方Choice，自2024年3月份以來，該公司累計回購237次，累計回購金額4.97億港元，其中2025年累計回購1.94億港元；在分紅方面，2016年以來10年派息9年，累計分紅23.22億元，分紅比例超過60%，而近三年（2023-2025）分紅比率分別為93.5%、104.2%及107.2%，平均派息率超過100%。

綜合看來，周黑鴨2025年收入利潤雙增，縱向看各項業績指標均持續改善，門店質量改革成效顯著，渠道打造了新增長點，而盈利水平也在穩步爬升；橫向看，該公司業務模式更加多元化，且自營模式佔比高主動調整提升店效，成長及盈利指標均領跑行業，凸顯業績韌性及抗週期能力。

周黑鴨具備業績增長預期，且該公司重視股東回報，2026年仍在持續回購，而高派息率也令其股息率十分誘人，超過6%，加上0.8倍的PB，這對於穩健及價值投資者來説無疑是撿漏的機遇。隨着行業週期進入復甦增長，該公司業績也將繼續領跑同行，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。