美图公司

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持美圖公司(01357)“跑贏行業”評級，予目標價6.6港元，較當前股價有40%上行空間，對應22倍26年Non-IFRS P/E，當前股價交易於16/13倍26和27年Non-IFRS P/E。公司公佈FY25業績，持續經營業務收入同增29%至39億元，經調整歸母淨利潤同增65%至9.7億元，好於該行預期，主要系高毛利訂閲業務佔比提升以及降本增效。該行維持26年收入和盈利預測，新引入27年收入和經調整淨利潤預測56億元和14億元。

FY25公司訂閲收入同增42%至30億元，整體MAU同增4%至2.76億，付費用户同增34%至1691萬，訂閲毛利率保持穩定，同增1.4ppt至 6.1%，公司預計通過模型容器策略控制三方API成本(佔比成本僅為個位數)，該行預計毛利率在25年基礎上穩定在73%左右。

公司ARPU同比有所提升，核心系海外市場和生產力產品商業化突破：1)國際市場收入同增37%，佔收比提升至38%，歐洲、美洲等高ARPU地區成為新增付費用户的重要來源;2)生產力工具收入佔比提升至19%，生產力付費用户同增67%達216萬人，付費率同增3ppt達9%，系美圖設計室與開拍驅動。考慮到付費率增長態勢延續，該行預計26年訂閲收入或同增超30%。

公司圍繞電商物料製作與口播視頻兩大高價值場景，構建了多角色的“AI團隊”，且已有產品落地：美圖設計室已部署四大Agent能力;開拍Agent用户滲透率達11%;RoboNeo登頂26個國家和地區的應用榜。公司還通過OpenClaw生態封裝影像Skill，進一步降低創作門檻，構建平台級複用能力。公司預計基於Agent的Token消耗有望提升ARPU的長期成長空間。