粤港湾控股

粵港灣控股(01396)2025年年度業績報告，表面上記錄了一場傳統業務的深度調整，實質上卻是一份面向AI時代的“轉型宣言”和“潛力確認書”。深入剖析這份財報，一個被“並表時間差”稀釋的強勁增長內核，猶如“冰山一角”，其身後坐擁足以支撐未來數年高確定性收益訂單的“Token超級工廠”，正清晰浮現。

被“時間窗口”稀釋的真相：三個月的貢獻與全年的想象

根據財報，2025財年，粵港灣控股錄得總收入約10.025億元人民幣，相較於2024財年的26.027億元大幅下滑。這一數據直觀反映了其傳統基建(主要為商貿物流園區開發運營)業務在行業週期中所經歷的陣痛，以及務實的戰略剋制：該板塊收入同比鋭減85.2%，僅為3.858億元，並且錄得負毛利。這正是財報“表面”所呈現的收縮圖景。

然而，財報的“內在”邏輯則指向一個截然不同的故事——歷史性的扭虧為盈。集團淨利潤從2024財年鉅虧約20.413億元，一舉逆轉為2025財年歸母淨利潤約7300萬元。

這一根本性轉變的引擎，完全來自2025年10月完成收購的AI算力服務龍頭深圳天頓數據科技有限公司(以下簡稱“天頓數據”)。儘管天頓數據的業績僅從2025年10月23日(收購基準日後)開始並表，但其在短短兩個多月內便貢獻了約6.167億元收入，佔集團總收入的61.5%，並帶來約1.773億元的毛利，整體毛利率達28.7%。其中，核心的AI算力服務毛利率更高達39.6%。

這裏隱藏着第一個關鍵“被忽略的數據”：並表時間的嚴重不對稱。

傳統基建業務的疲軟體現在完整的12個月，而代表未來的AI算力業務的強勁增長僅體現了2個多月。這極大地稀釋了新業務對集團整體收入規模的拉昇效應，顯現的僅僅是“冰山一角”。

如果僅以並表期數據簡單線性外推，天頓數據業務的年化收入潛力可見一斑。而集團現金及現金等價物從2024年底的約1310萬元激增至2025年底的約1.704億元，增幅超1205.1%，這強勁的現金流改善，正是AI業務造血能力的最直接證明。

“新引擎”的全貌：天頓數據的實力與全年化想象

要真正評估粵港灣控股的未來，必須跳出財報時間窗口，審視其收購的核心資產——天頓數據——自身的完整表現。

財報補充披露的天頓數據2025年全年獨立業績，才是評估其真實體量的關鍵：營收約20.253億元，同比增長757.9%;歸母淨利潤約2.071億元，成功實現戰略性盈利。

這意味着，當前財報僅反映了天頓數據約30%的年度能量。

一個簡單的推演震撼而直接：倘若天頓數據在2025年年初即實現全年並表，粵港灣控股2025年的總收入將輕鬆突破25億元量級，而非賬面上的10.025億元;淨利潤基礎也將更為厚實。

這個“假設”下的圖景，揭示了當前財報收入下滑本質上是業務結構切換期的“會計表象”，其內核是盈利引擎的徹底置換與增長動能的能級躍升。因此，當前財報的“低調”，實質是會計準則下的“延遲滿足”，它非但不是利空，反而為市場預留了一個巨大的預期差與價值發現空間。

未來戰略與市值展望：從“港股算力第一股”的野望到現實

站在2026年年初，粵港灣控股的畫卷已然清晰。隨着傳統基建資產和債務的持續出清——有息負債率已從45.3%優化至28.2%，公司將輕裝上陣，全力奔赴AI算力賽道。

更為重要的是，2026年，將是天頓數據訂單進入大規模兑現的關鍵年份。

超過42000P FP16(稠密)算力的超大規模(約為全香港現有總算力規模的十倍)、超過150億元的穩定運營計費訂單將足量轉化為營業收入和利潤。相較於2025年僅兩個多月的並表貢獻，2026年天頓數據全年業績的並表，將驅動集團整體業績呈現爆發式增長，財報會“漂亮”得多。公司計劃重點構建“十萬卡級”超大規模算力集羣，並推進國內(如西北綠色算力)與國際(東南亞算力出海)的雙線佈局，亦將在已有業務基礎上長出新的增長點。

最新的公司動態進一步強化了這一預期：除了入選MSCI指數，公司已計劃更名為“粵港灣智算科技有限公司”，這將徹底完成其資本市場形象的刷新。

轉型需要“燃料”。公司已累計獲得超300億元的金融機構意向授信。尤為重要的是，引入了福田國資8億元的戰略入股，形成了“國有資本引導+市場化運作”的範本。手握充裕現金、鉅額授信、國資站台和國際化背書，粵港灣控股正將其在財報中展現的“盈利轉折點”，夯實為一條長期上升的起點。

粵港灣控股的2025年年報，是一部需要深度挖掘的“寶藏劇本”。它用傳統業務務實的戰略性收縮，換取了AI業務更快速增長的空間;短期並表業績的“冰山一角”，暗藏了動力強勁的智算科技內核。當前市值或許仍部分反映着舊業務的影響與財報並表時間的錯配。但隨着2026年天頓數據全年業績的並表，公司的營收與利潤體量將發生質的飛躍。屆時，市場將更確定以純粹的AI算力基建運營商視角、“Token超級工廠”的定位對其進行重估。