申洲国际

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮終端需求波動及宏觀因素，下調申洲國際(02313)2026年EPS預測15%至4.09元，引入2027年預測4.38元，當前對應10/10倍2026/27年P/E，維持跑贏行業評級。估值切換至2026年，下調目標價15%至62.48港元，對應14倍2026年P/E，有30%的上行空間。以60%左右的分紅率計算，2026年公司股息率已達6%。

中金主要觀點如下：

2025年業績低於該行預期

公司2025年收入同增8%至310億元，歸母淨利潤同降7%至58億元，剔除去年同期處置資產帶來一次性收益後同降1%。業績低於該行預期，主要因人工成本上漲、關税分擔及人民幣升值對毛利率的拖累及匯兑虧損增加。

需求偏弱及客户訂單週期拖累2H25收入

2025年公司收入同增8%，其中量增約9%，人民幣/美元ASP均同降約1%。2H25受需求偏弱及客户訂單週期影響，收入同比增速放緩至2%，分品牌，adidas收入同增29%表現積極，Uniqlo/Nike同比+4%/-1%，增速有所放緩。分區域，歐洲和美國收入同增21%/11%，中國/日本同降14%/3%。管理層預計2026年核心客户整體穩中有升，其中休閒品類表現較好，新客户有望在2H26帶來貢獻。

多項成本短期擾動，匯兑虧損及去年一次性收益致2H25利潤下滑

2H25公司毛利率同降1.8ppt，主要因：1)員工工資上漲，及柬埔寨產能仍處於爬坡期，2)客户美國關税分攤;3)人民幣上漲影響。銷售及管理費用率同降0.4ppt，其他收益同比減少7.8億元，主要由於匯兑同比帶來4.1億元負面影響及去年同期資產處置帶來3.3億元收益，淨利潤同比下滑20%至26億元。

短期原材料成本上漲預計產生有限影響

公司約50%原材料為棉花，40%為化纖，在保持一部分原料和半成品庫存的同時，也與供應商簽署了相關協議，同時公司也具備向客户傳遞成本變化的能力，該行認為短期原材料價格的波動對公司影響相對有限。面對需求波動和成本上升等影響，管理層規劃發揮創新驅動和一體化短交期的快反能力，指引26年實現中單位數的訂單量增。

風險提示：下游客户增長不及預期，原材料價格波動，人民幣匯率波動。