绿城中国

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，出於可結算資源體量考量，下調綠城中國(03900)2026/2027年盈利預測39%/41%至2.0/9.6億元。當前股價對應0.56/0.54倍2026/2027年市淨率。維持跑贏行業評級，綜合考量盈利調整和公司經營端穩健表現，該行下調目標價8%至14.0港元/股，對應0.89/0.86倍2026/2027年市淨率，較當前股價有60%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合市場預期

公司公佈2025年業績：營業收入同比-2.3%至1550億元，其中物業開發同比持平為1472億元，毛利率持平略降0.9ppt至11.9%。三費比例邊際下行0.5ppt至6.0%;期內計提存貨與信用減值29億元/20億元，2024-25年合計100億元。最終，歸母淨利潤為0.7億元(2024年16.0億元)，與市場預期大致相符。

財務成本壓降，結構邊際改善

公司期末有息負債略降3%至1334億元，短債佔比降至18.6%，綜合融資成本較去年下行60BP至3.3%。公司重視銷售回款，期內回款率為101%，現金短債比升至2.6。期內公司境內發債融資148.9億元，平均資金成本為3.59%，境外債餘額降至27.76億美元。

精準把控新推策略，加快老盤新作

2025年公司操盤銷售額2519億元，其中自投銷售1534億元(權益金額1043億元)，同比-11%，優於同期Top10房企表現(-16%);從結構看，約84%銷售額來自一二線。公司期內首開項目平均首開去化69%，近半數項目實現首開溢價，如上海潮鳴東方利潤率較交底提升7.6%;同時公司重視老盤新作，年內去化21年及以前庫存328億元;公司在杭州、蘇州、西安等14個重點城市位居前五。

在售資源充裕，全年銷售或延續韌性表現

2025年公司獲取項目50個，可售面積318萬平米，權益地價款為511億元(權益比例69%)，對應投資強度49%，隱含貨值1355億元，其中一二線佔比86%，長三角佔比81%(杭州單城佔比38%)。2025年末公司未售權益儲備1506萬平，其中可售資源972萬平，該行判斷2026年公司有望保持千億元銷售規模與現有排名。

風險提示：新房市場景氣度超預期下行，投拓利潤兑現度不及預期。