天工国际

天工國際(00826)3月30日發佈的2025年業績公告，向市場傳遞了一個明確的積極信號。

據財報顯示，天工國際2025年的收入約為47.19億元(人民幣，下同)，股東淨利潤約為4億元，同比增長11.5%。利潤端的雙位數增長，預示着天工國際在經過三年的階段性調整後，已重回增長軌道。

聚焦於下半年，天工國際基本面觸底回升的態勢越加明顯。數據顯示，2025年下半年中，天工國際的收入為23.76億元，同比增長2.85%，股東淨利潤為1.97億元，同比增長12.73%。收入與利潤的雙增長，反映出天工國際下半年增長動能進一步強化，整體經營呈現加速向好趨勢。

若深入解讀此份財報，可見天工國際長期堅持的產品高端化戰略已進入收穫期，成效正加速顯現。這不僅將推動天工國際邁入新一輪成長週期，其價值也有望逐步獲得市場認可，並享受高端化進階所帶來的高估值溢價。

國內市場穩健發展顯韌性，高速鋼與切削工具“量價齊升”

2025年，高端新材料製造行業在挑戰與機遇的交織中前行。一方面，全球關税摩擦再度升級，地緣政治局勢持續緊張，貿易政策不確定性加大，疊加金融市場的持續波動，共同對全球經濟復甦構成壓力，也為企業的國際化佈局帶來明顯擾動。

另一方面，我國在重點領域和關鍵環節的改革開放邁出堅實步伐，推動經濟實現穩中有進，增速在全球主要經濟體中繼續保持領先。在此背景下，新能源汽車、消費電子、高端裝備製造等重點產業需求持續釋放，帶動國內高端高速鋼等細分市場整體呈現穩健增長態勢。

行業數據顯示，2025年高端鋼材(含高速鋼、模具鋼等特種鋼)市場規模進一步擴大，相關領域需求顯著回暖。值得注意的是，製造業用鋼佔比已升至51%，首次超越建築用鋼，成為推動鋼鐵行業結構升級的核心動力。

作為深耕特種鋼材與先進合金材料的高端新材料製造商，天工國際受益於國內特鋼需求的強勁增長。2025年，天工國際來自於中國的收入約為26.41億元，同比增長5.17%，佔總收入的比例從約51.97%上升至55.97%，提升近四個百分點，這是天工國際在面對全球化擾動時仍能實現穩健發展的關鍵原因。而亞洲地區(中國除外)的收入約為5.96億元，同比增長6.08%，亞洲地區成為了天工國際在地區層面的新增長點。

從產品結構來看，報告期內模具鋼、高速鋼及切削工具的內銷表現均較為突出。其中，模具鋼內銷收入同比增長3.3%至10.41億元，呈現“量穩價升”態勢——銷量在國內新能源汽車、一體化壓鑄等領域需求支撐下保持穩定，平均售價則憑藉成本傳導與公司議價能力提升約4%。

高速鋼內銷增長尤為強勁，收入同比大增37%至5.78億元，主要受益於“量價齊升”。銷量因國內切削工具行業需求增長而上升12%;平均售價則在原材料成本上漲、粉末冶金及高端產品佔比提高的推動下顯著提升23%。

切削工具內銷同樣表現亮眼，收入增長19.9%至約4億元，也實現了“量價齊升”。銷量伴隨下游汽車、機械等行業復甦同比增長6.8%，平均售價在高端硬質合金刀具需求拉動下上漲12.4%。

鈦合金業務報告期內則有所承壓，實現收入約6.26億元，這主要受消費電子關鍵客户產品迭代節奏影響，但公司通過持續拓展多元行業滲透，仍推動了鈦合金產品銷量同比增長14%，為後續復甦蓄力。

多維因素推動天工國際加速邁入新增長週期

若説天工國際2025年的業績已觸底回升，那麼步入2026年，在國內市場需求強勁、價格傳導、高端產品加速放量等多維因素的共同作用下，天工國際將步入新一輪成長週期。

在國內市場需求方面，2026年有望保持強勁增長，這將帶動天工國際的國內業務繼續發揮“壓艙石”作用展現更高成長彈性。2025年，特鋼行業已呈現“總量提升、結構升級、替代加速”的態勢，高端特鋼產量佔比升至28%，這一趨勢在2026年有望進一步強化。

隨着國家將年度GDP增長目標設定在4.5%–5%，並明確推動“新質生產力”與高質量增長，高端製造、新能源、特高壓電網等戰略產業進入加速發展期。在此基礎上，油價高位運行將推動中國新能源汽車的全球銷售，進而拉動模具鋼需求;同時，汽車、機械、航空航天及電子等產業復甦升級以及進口替代的紅利，將持續帶動高速鋼與切削工具的需求增長。作為特種鋼材與先進合金材料領域的領先企業，天工國際有望在這一輪產業的結構性升級中持續受益。

而在價格傳導方面，2025年中，天工國際的模具鋼、高速鋼以及切削工具的平均售價均有不同程度的上漲，這主要是因為上游原材料價格的持續上漲、市場需求的強勁以及高端產品佔比的不斷提升所共同作用的結果。

2026年以來，地緣局勢持續緊張，推動上游原材料成本快速攀升。以切削工具的核心原料鎢粉為例，其在2025年價格已累計上漲超200%的基礎上，2026年第一季度價格再度上漲超過118%，且漲勢正逐步傳導至其他關鍵金屬材料。下游市場的高景氣度進一步強化了這一趨勢——以歐科億為代表的同行業企業業績大幅增長，充分印證了數控刀具賽道的需求強度，也為高速鋼及切削工具市場的持續旺盛提供了有力參照。

天工國際作為行業內的龍頭企業，在業務規模以及產品高端化方面有顯著優勢，這有利於公司順利將上游成本轉移至下游，從而持續提升公司的盈利水平。2025年中，天工國際平均售價漲幅相對較低的模具鋼的毛利率提升到了14.5%，高於2024年的12.1%以及2025年上半年的13.8%，足以見產品提價對公司盈利能力改善的顯著作用。可以預見，隨着2026年上游原材料價格的進一步攀升，天工國際的全系產品有望迎來漲價增利新週期。

在高端產品放量方面，天工國際憑藉其完整的粉末冶金技術平台，加速從產品升級、關鍵“卡脖子”材料研發、增材製造(3D打印)原材料三大方向協同發力，加速推動公司產品結構向高端化邁進。

在產品升級層面，天工國際通過粉末冶金技術持續提升公司工模具鋼、切削工具的產品價值，從而推動產品價格的穩步提升。其中，粉末鋼將於2026年開始放量。在2025年7月，天工國際與恆而達簽署合作協議，恆而達將自2026年起五年內每年向天工國際採購不少於100噸鋸切工具專用材料，五年合計採購不少於600噸。市場預計，在與恆而達合作打造標杆效應後，新客户拓展的加速將帶動粉末鋼快速放量。

在關鍵“卡脖子”材料領域，天工國際通過粉末冶金技術成功開發出高氮合金材料，尤其在機器人領域率先實現商業化突破。2025年7月，其自主研發的高氮合金材料交付客户並應用於行星滾柱絲槓量產，成為國內該領域首家商業化應用的供應商。隨後，公司與恆而達達成合作，共同推進高氮鋼在精密絲槓製造中的深入應用。未來，該材料有望從機器人領域快速放量，並向航空航天、醫療器械等更多高端產業持續滲透。

同時，天工國際亦通過粉末冶金技術製備核聚變材料，目前，天工國際已突破結構材料先進低活化鋼(RAFM鋼)以及功能材料的核電用高硼鋼(304B7)，二者的需求量分別為4000-7000噸/聚變堆、400-4000噸/聚變堆，市場空間廣闊。

而在增材製造原材料方面，天工國際擁有國內最大的制粉設備，產品粒徑覆蓋0-500μm，能夠滿足不同成形工藝的需求，目前公司已佈局四大類金屬粉末材料，其中高合金鋼粉末為天工國際的核心優勢領域，年產能達8000-10000噸。

且在報告期內，天工國際通過聯合設立天工鈦晶並收購品德新材的等離子霧化產線，快速切入鈦合金3D打印粉末領域，構建了從鈦合金母材到3D打印粉末的完整產業鏈閉環，不僅獲得了批量製備工藝與現有產能，更得以提前佈局，搶佔國內70%以上依賴進口的鈦合金粉末市場，為消費電子、航空航天等高端領域的增量需求做好了產能與供應鏈準備。

值得注意的是，天工國際在通過粉末冶金技術佈局鈦合金全產業鏈的同時，其鈦合金業務將迎來兩個重磅催化。其一，摺疊屏手機鈦合金鉸鏈進入規模化應用，蘋果入局有望引爆市場。目前，榮耀、OPPO、vivo、三星、小米等主流品牌的摺疊屏機型均已搭載鈦合金鉸鏈。而蘋果計劃於2026年秋季推出的首款摺疊屏手機，已確定採用鈦合金機身框架。

行業分析機構Canalys指出，蘋果的加入將成為摺疊屏行業發展的轉折點，預計2026年全球摺疊屏手機出貨量將實現51%的同比增長，這將顯著加速高端鈦合金在摺疊屏領域的滲透。

其二，3D打印鈦合金技術已在蘋果產品中實現規模化量產，為上游材料市場打開明確空間。蘋果已在其最新款Apple Watch的錶殼及iPhone Air的接口上應用該技術。

供應鏈進一步指出，蘋果2026年將推出的摺疊屏iPhone，其鉸鏈關鍵部件亦預計採用3D打印鈦合金。蘋果在核心部件上連續採納該技術，標誌着3D打印鈦合金正式從原型階段邁入高端製造主流，將強勁拉動高品質鈦合金粉末的需求。

作為蘋果鈦合金材料的潛在核心供應商，天工國際有望直接受益於終端大客户的強勢帶動。業內觀點認為，天工國際鈦合金業務的低點已成過去，2026年該業務有望重回快速增長軌道。

結尾：

隨着天工國際邁入新一輪增長週期，公司業績加速釋放具備高確定性，多家券商機構對其未來發展持積極看法。中金公司近期發佈研報指出，看好公司2026年及2027年在3C鈦材及粉末冶金產品領域的高增長潛力。報告認為，從2026年起，天工國際的高端材料業務將持續放量，推動公司從工模具鋼龍頭向高端新材料供應商加速轉型。

中金預計，2026、2027年，天工國際的營業收入將分別達到66.39億元和73.76億元，歸母淨利潤分別為6.97億元和8.94億元。基於上述業績預測，以及公司向高端新材料轉型所帶來的估值溢價，中金將天工國際2026年目標價上調至5.29港元，這較3月31日收盤價有超70%的上升空間。