翰森制药

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，上調翰森製藥(03692)FY26/FY27收入預測分別至170/190億元(原為160/177億元)，歸母淨利潤預測分別至59/66億元(原為47/52億元)，以反應1)銷售費用率持續改善;2)對外授權收入穩步提升並有望常態化，持續貢獻利潤增量。該行使用現金流折現(DCF)模型及FY27-FY35的現金流進行估值。基於WACC7.5%，永續增長率3.0%(均不變)，對應目標價45.94元港元，並維持“優於大市”評級。

海通國際主要觀點如下：

翰森製藥公佈25年業績

創新藥及合作收入佔比持續提升至82%25年公司實現收入150億元(+23%，均為同比)，其中創新藥收入102億元(+30%)，仿製藥收入27億元(-4%)。合作收入21億元(+35%)，此外公司短期合約負債約有12億元人民幣尚未確認合作收入。毛利率90.0%同比下降1個百分點，研發費用34億元(+24%)，銷售費用41億元(+7%)。受益於銷售費用率改善，經營利潤率提升4個百分點至36%。公司實現歸母淨利潤55.6億元(+27%)。整體業績符合預期。

管理層指引

2026年公司總收入預計實現雙位數增長，其中產品收入預計實現雙位數增長，合作收入預計實現雙位數增長(不包括潛在對外授權項目收入)。

截至1Q26，翰森製藥已經獲得三項上市申請(NDA)批准：

1)2026年1月，阿美替尼聯合化療獲批用於局晚期或轉移性EGFRm非小細胞肺癌(NSCLC)患者的一線治療。

2)阿美替尼在歐洲獲批用於單藥治療1L、2LEGFRmNSCLC。

3)伊奈利珠單抗(CD19)獲批用於治療全身型重症肌無力。

公司另有兩項NDA正在審評中：

1)阿美替尼聯用達麥利替尼(cMET)小分子用於治療在EGFRTKI治療後伴MET擴增的局部晚期或轉移性NSCLC。

2)HS-10365(RET)用於治療RET基因融合陽性的局部晚期或轉移性NSCLC成人患者。

該行預計這兩項適應症有望在2027年獲批。

管理層預計今年將遞交多項NDA申請：

1)HS-20093(B7H3ADC)的2L小細胞肺癌和2L+骨肉瘤適應症。

2)HS-20094(GLP-1/GIP)的肥胖或超重適應症。

3)SHR6508針對血液透析的慢性腎臟病成年患者的繼發性甲狀旁腺功能亢進症。

4)HS-10734(TYK2)的銀屑病適應症。

管理層預計今年還將啓動9項三期臨牀實驗，重點包括：

1)HS-10382(BCR-ABL)用於慢性髓細胞白血病(CML)適應症。

2)HS-10506(OX2R)的失眠適應症

3)HS-10380(D3、D2/5-HT2A)的精神分裂症適應症。

4)HS-10370(KRASG12C)用於治療1LG12C突變NSCLC適應症

2026年臨牀數據催化豐富

該行預計公司將在2026年讀出的臨牀數據包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期數據，TYK2抑制劑的三期臨牀數據、食慾素2受體(OX2R)拮抗劑的二期臨牀數據。除此以外，該行建議持續關注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期臨牀管線的數據發表計劃。

風險提示：藥品銷售未及預期的風險，新藥研發風險，行業競爭加劇風險，匯率風險，政策風險等。