智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，1970年代，美元脱鈎黃金，帶來了全球對紙幣體系信用的降級，之後又趕上了能源危機的衝擊，大類資產價格波動明顯加大。當前全球化秩序重塑，受益於全球化的美元信用再度受到挑戰，近期全球能源衝擊也在加大。

當前美國與1970年代的相似性在於“紙幣信用降級”疊加能源衝擊：美元儲備佔比回落，中東衝突推高油價，加之貨幣超發與財政擴張，通脹存在脱錨風險。但關鍵差異在於：AI革命提升全要素生產率，頁岩油使美國轉為出口國，且工會覆蓋率與工資指數化條款弱化，“工資—物價螺旋”剛性遠低於當年。沃爾克啓示是政策需展現決心以重建信譽，但當前技術進步為軟着陸創造空間，美聯儲不必照搬休克療法；若美元信用持續惡化、通脹脱錨，70年代的部分經驗值得參考。

國泰海通主要觀點如下：

1970年代，美元脱鈎黃金，帶來了全球對紙幣體系信用的降級，之後又趕上了能源危機的衝擊，大類資產價格波動明顯加大。當前全球化秩序重塑，受益於全球化的美元信用再度受到挑戰，近期全球能源衝擊也在加大，我們需要從70年代的歷史中總結經驗教訓。

掛鈎黃金：美元霸權的確立與危機。佈雷頓森林體系通過“雙掛鈎”原則確立了美元的國際主導貨幣地位，但是面臨“特里芬難題”。二戰後，隨着西歐、日本經濟復甦，美國黃金儲備持續外流。1960年代中後期，越戰與“偉大社會”計劃導致美國財政赤字攀升、貨幣超發，最終使佈雷頓森林體系難以為繼。資產表現上，1945至1960年代中期，美元資產股強債穩、匯率堅挺；1960年代中後期，通脹升温、美聯儲緊縮，美債實際收益轉負，美股震盪走弱，美元貶值壓力加劇。

捆綁石油：美元霸權的重塑與滯脹。佈雷頓森林體系瓦解後，美國通過與沙特等國的“石油美元”協議，將美元與石油交易綁定，重塑了美元霸權。產油國通過出售石油獲得美元盈餘，再回流購買美國資產，為美國提供了低成本融資。然而，70年代的兩次石油危機引發油價暴漲，疊加前期貨幣超發，導致美國陷入嚴重滯脹。資產表現上，黃金脱離官價約束大幅上漲，石油、農產品等大宗商品價格普遍上行。債券市場步入熊市，收益率曲線數次倒掛；美股整體疲弱，經歷漫長殺估值，僅能源、原材料板塊相對抗跌。

沃爾克抗擊通脹：強勢美元的捍衞。面對失控的通脹，沃爾克在1979年執掌美聯儲後推行激進的緊縮政策，通過嚴控貨幣供應並將利率推高至歷史高位，不惜以短期衰退為代價打破通脹預期，重建美聯儲的信譽與美元的強勢地位。資產表現上，在緊縮初期，債市深度下跌、收益率曲線倒掛；美元因高利率吸引資本而強勢走升。股市先抑後揚：高利率壓制估值與盈利，市場承壓；在通脹回落、利率下行後，盈利修復與估值擴張共振，美股開啓長牛。大宗商品與黃金因持有成本上升、美元走強而大幅回落。最終，債市迎來數十年牛市，強勢美元地位鞏固。

當前美國滯脹預期：與1970年代的異同。當前美國與1970年代的相似性在於“紙幣信用降級”疊加能源衝擊：美元儲備佔比回落，中東衝突推高油價，加之貨幣超發與財政擴張，通脹存在脱錨風險。但關鍵差異在於：AI革命提升全要素生產率，頁岩油使美國轉為出口國，且工會覆蓋率與工資指數化條款弱化，“工資—物價螺旋”剛性遠低於當年。沃爾克啓示是政策需展現決心以重建信譽，但當前技術進步為軟着陸創造空間，美聯儲不必照搬休克療法；若美元信用持續惡化、通脹脱錨，70年代的部分經驗值得參考。

風險提示：地緣政治衝突升級、全球滯脹風險加劇、貨幣政策超預期收緊等。