阿里巴巴－Ｗ

百度集团－ＳＷ

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，根據Gartner數據，2025年全球AI產業規模1.8萬億美元，其中AI模型佔比1%，未來2年CAGR為74%；另據IDC數據，活躍Agent數量將從2025年的約2860萬快速增長至2030年的22.16億，潛在空間較大。top3份額超50%，國產大模型成為新的攪局者，2月中旬MiniMaxM2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜單第一。在實際場景方案解決、長上下文學習上主流大模型仍有較大提升空間，AI的下半場評估或大於訓練，行業正從“大而全”到“精而準”的範式轉移。

OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增長動能、算力利用效率更優增長

2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增長，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI實現ARR250億美元，3月初Anthropic ARR達到200億美元，Anthropic在持續加速追趕OpenAI；盈利能力：二者毛利率中長期展望70+%，推理算力超預期導致毛利率展望下調，2024年OpenAI訓練(研發費用)+運營(推理成本/營運成本)帶來的算力成本佔到收入的125%，且OpenAI算力投入明顯高於Anthropic，到2028年Anthropic的收入體量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。

B/C端：C端春節紅利下大廠加速滲透，B端國產模型躋身第一梯隊

C端：ChatGPT的月訪問量一直穩居55億次以上，明顯領先其他競品，Gemini依託多模態能力持續追趕。中國AI大模型市場快速增長，企業級市場千問殺出重圍登頂第一，2025H2市場份額32%。春節紅包紅利與Agent深度集成驅動月活抬升、阿里、字節、騰訊依託各自資源稟賦打法各異。

B端：API調用量市場集中度高，Anthropic佔據半壁江山，國產大模型企業逐步躋身第一梯隊，當前格局有望鬆動，依託“開源+成本”優勢，國產模型有望維持長期競爭力。

估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更為快速的ARR增長成為消化估值的基礎，在早期(2023年5月)業務基本處於0-1的過程，當年估值達到46倍，2025年以來Anthropic的當年估值最高位20+倍，且通常次年估值會降到10倍以內。

對應到國內大模型，以智譜為例，若以Anthropic的估值為錨，則智譜2025-2027年收入CAGR需達到176%。考慮到agent帶動的模型需求並非簡單的線性增長，國產大模型的ARR增長有望充分消化當前的估值水平。

投資建議：看好Agent指數躍遷背景下模型、AIInfra、算力端的投資機會

OpenClaw加速Agent的滲透能力，國產大模型能力已逐步達到全球第一梯隊水平，受益標的有阿里巴巴-W(09988)、百度集團-SW(09888)、MiniMax-W(00100)、智譜(02513)，AIInfra層的受益標的第四範式(06682)、百融雲-W(06608)，算力端的受益標的金山雲(03896)、萬國數據-SW(09698)等。

風險提示

模型迭代不及預期、行業競爭加劇、agent落地不及預期。