泡泡玛特

2026年3月，泡泡瑪特交出了一份幾乎無可挑剔的成績單：營收突破371億元，同比增長超過180%；歸母淨利潤達到127.8億元，增幅超過300%。無論從規模還是盈利能力來看，這都是一次對行業天花板的重新定義。

但市場的反應卻出乎意料。財報發佈後，股價不升反降，業績與股價之間的劇烈背離，讓這家公司迅速從“增長神話”變成“估值爭議”的焦點。

這並非簡單的情緒波動，而是一次典型的認知錯位：當企業仍在加速奔跑時，資本卻開始提前降速。要理解這一切，需要把目光從表面的數字，轉向更深層的結構與預期。

面對非理性拋售，泡泡瑪特管理層通過“真金白銀”的資本配置展示了強烈的價值歸位信心。

據智通財經APP瞭解到，在財報發佈後股價波動的五個交易日內，泡泡瑪特展開了密集的大手筆回購。截至發稿，公司累計回購了近13億港元。這種在股價被嚴重低估區間的護盤，是管理層對公司真實價值最強有力的宣告，也向市場傳遞了一個清晰信號：即便資本情緒再波動，公司內在的增長邏輯依然堅挺。

2025，業績真實成色幾何？

從財務數據的真實成色來看，泡泡瑪特在2025年交出的答卷堪稱實現了盈利能力的“戴維斯雙擊”。

這種結構性的優化並非偶然，而是源於供應鏈端的質變。一方面，供應鏈的精細化管理正在釋放紅利。通過更精準的排產機制與AI輔助決策，公司顯著降低了庫存冗餘與生產損耗，使每一單位資源的利用效率大幅提升。另一方面，海外市場的拓展帶來了更高溢價空間，使產品定價能力得到強化。

更重要的是，經營槓桿開始顯現。2025年，公司利潤增速顯著高於收入增速，意味着公司已經跨過“規模成本”的臨界點，進入“效率驅動”的新階段。簡單來説，同樣的投入，現在可以換回更多利潤。

而在IP資產的佈局方面，智通財經APP瞭解到，泡泡瑪特成功打破了市場此前對其過度依賴單一頭部的質疑，構建起了一個穩固、多層次的IP矩陣。

其中，LABUBU在2025年實現了全球範圍內的現象級爆發，單一IP貢獻了高達141.6億元的營收，佔比達到38.1%。這不僅僅是一個商業奇蹟，更標誌着泡泡瑪特具備了跨越十年的“造星能力”，能夠將一個經典IP持續運營並推向全球主流文化視野。

與此同時，SKULLPANDA、DIMOO等元老級IP也並未顯示疲態，反而在二次覺醒中實現了超預期增長，幾乎都實現了超三位數的增速，新鋭IP星星人的增速更是高達1602%。這種在不同文化語境下穿越週期的生命力，證明了其產品並非曇花一現的快消品，而是具有深厚情感連接的文化符號。

股價波動的底層邏輯

既然基本面如此穩健，為何市場卻選擇在此時離場？答案並不在公司內部，而在市場自身。

首先，是預期的過度前置。在過去一年的上漲過程中，市場已經將大量樂觀情緒計入價格之中。當部分資金將增長預期推高到極端水平時，企業即便交出優異成績，也很難再帶來新的驚喜。一旦實際數據與“想象中的更好”存在落差，就會觸發調整。

這種現象在機構主導的市場尤為明顯。對於這些資金而言，“好”並不是買入理由，“比預期更好”才是。然而，當預期本身失控時，任何現實都會顯得不夠理想。

其次，是資金屬性帶來的行為差異。股價在一年內大幅上漲之後，財報發佈成為天然的兑現節點。部分外資資金更關注短期收益與風險平衡，當估值處於高位時，鎖定利潤是一種理性選擇。這類資金的集中動作，會在短期內放大波動，但並不代表基本面發生變化。

再次，是對行業屬性的根本分歧。市場中仍有相當一部分觀點，將潮玩視為其生命週期短、波動大。在這種認知框架下，LABUBU的成功更像偶然事件，而非能力體現。因此，一旦增長節奏出現邊際變化，就容易被解讀為“見頂信號”。

但如果換一個視角，將泡泡瑪特理解為IP平台，這些擔憂的邏輯基礎就會發生動搖。平台的核心在於持續生產與放大價值，而不是依賴單一爆款。只要IP矩陣持續擴展、運營能力不斷增強，其增長就具備內生動力。

更深層的問題在於，市場尚未完全適應這種“新物種”。它既不像傳統消費公司那樣穩定，也不同於互聯網平台那樣依賴流量。它介於兩者之間，既有內容屬性，又有消費屬性。這種複雜性，使得短期定價容易出現偏差。

最後，還需要看到一個被忽視的因素：公司自身在主動“降温”。在高增長階段，泡泡瑪特並沒有一味追求規模，而是在控制節奏，包括調整庫存、穩定價格體系、放緩部分IP投放。

這種策略短期內會影響增速，但從長期看，是為了延長IP生命週期，避免過早透支市場熱情。換句話説，一部分“放緩”並不是需求減弱，而是主動管理的結果。這種行為在短期資金眼中可能是風險，而在長期視角下，恰恰是成熟的表現。

長期主義的定力與全球化圖景：泡泡瑪特的護城河

面對短期震盪，成熟的審視視角應當落在那些決定公司未來三至五年命運的隱形資產與戰略佈局上。

2025年財報中最具價值的佔比是海外收入佔比提升至43.8%，這標誌着公司國際化戰略實現了從“出海”到“在地化運營”的轉變。尤其是在美洲和歐洲市場，分別實現了748.4%和506.3%的驚人增速，這驗證了泡泡瑪特的商業模式具備跨文化的普適性。

值得一提的是，在這份驚人的海外答卷背後，泡泡瑪特國內市場的“基本盤”同樣表現強勢。2025年，中國大陸業務在極高基數下依然實現三位數增長，營收達208.5億元，其中零售門店年收入首次突破百億元大關。

如今，中國市場原本固有的渠道優勢與運營邏輯，正在全球化擴張中被持續複用。例如，在國內領漲線上業務、具備極強拉新與延長IP生命週期能力的“抽盒機”模式，目前已成功在海外多個國家官網及官方APP落地，助推海外電商收入佔比提升。

此外，通過針對不同地區實施本地化組織架構，泡泡瑪特正在通過“全球化運營能力”築起一道難以逾越的競爭護城河。管理層在業績發佈會中多次提及的“健康度”與“中長期”，實則透露了其“慢即是快”的經營哲學。

在市場瘋狂追求極致增速時，公司卻選擇主動控制IP的投放節奏，甚至通過主動放量的措施來回收稀缺性。這種看似“反商業”的行為，本質上是在用短期的增長速度換取IP的長線生命力與粉絲的品牌忠誠度。

對於追求短期的投機者而言，這或許成為了增長乏力的“隱憂”，但在長期主義者眼中，這種能抑制貪婪、保持定力的管理意志，才是真正值得信賴的投資聖經。

站在更宏觀的視角審視，泡泡瑪特正在經歷從一家“產品公司”向“IP平台公司”的終極跨越。它已不再僅僅是一個玩具零售商，而更像是一個具備極強孵化與流量聚合能力的生態系統。

通過線下樂園的運營乃至未來影視內容的開發，它正在完成IP的縱深生態構建，將收入結構引向多元化與高抗風險化。當一個體系內同時擁有數十個具備長線生命力的IP矩陣時，便逐步初步勾勒出了一個長青企業的雛形。

小結

未來，我們需要接受泡泡瑪特進入更穩健增長的“新常態”。184%的增長確實令人熱血沸騰，但隨着營收基數的抬升，追求“確定性”將比追求“彈性”更具價值。一個年營收數百億的跨國消費品牌，其真正的底氣來自於良性的庫存週轉、高復購的粉絲基數以及持續進化的供應鏈體質。

公司的2025年財報，恰恰證明了泡泡瑪特在極速奔跑中體質變得更為強健了。

段永平在最近的社交平台中談到，將收回不投資泡泡瑪特的承諾，或許也是因為他在泡泡瑪特身上看到了像蘋果、英偉達一樣穿越週期的能力。投資買的是未來總量，有LABUBU“加速”的泡泡瑪特會在單位時間裏跑得更遠。

資本市場向來短視且敏感，情緒的鐘擺向來在極度敏感中游走。但對泡泡瑪特而言，短期的波動只是漫長征程中的一段插曲。在情緒退潮之後，真正值得關注的，不是增長是否放緩，而是這家公司是否仍在構建長期能力。從這個角度看，答案已經逐漸清晰。