微创医疗

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持微創醫療(00853)2026年歸母淨利潤預測0.74億美元不變，首次引入2027年歸母淨利潤預測0.24億美元。該行維持跑贏行業評級不變，基於DCF下調目標價15%至14.5港元，有58%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合市場預期

公司公佈2025年業績：收入11.05億美元，同比+6.0%(扣匯率影響);歸母淨利潤0.49億美元，同比實現扭虧;經營活動現金流淨額0.69億美元，為2020年以來首次轉正。

2025年各板塊收入表現分化，但整體趨勢向好，全球通放量亮眼

1)心血管介入業務收入1.82億美元，扣匯率同比+11%，該行預計支架外新產品有望進一步推動收入增長。2)骨科業務收入2.35億美元，扣匯率-7.5%，海外收入小幅下滑，中國區受集採和經營調整拖累較多，該行期待2026年恢復增長。3)CRM業務收入2.30億美元，整體持平，和微創心通整合後有望帶來協同。4)結構心業務收入0.51億美元，扣匯率+1.3%。5)大動脈及外周血管業務收入1.89億美元，扣匯率+12%，增長穩健。6)腦科學業務收入約1.11億美元，扣匯率+3.8%。7)手術機器人收入0.78億美元、扣匯率+114%。公司整體海外業務收入5.84億美元，同比+15%，佔比總收入53%;其中全球通平台2025年收入達1.64億美元，扣匯率+78.8%，佔總收入15%，顯著帶動機器人、結構心臟病、大動脈及外周、腦科學等板塊海外放量。該行預計公司全球通平台25年已經盈虧平衡。

降本增效和資產重組持續進行

2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，運營費用率下降10.3ppt至57.4%。隨着海外業務推進和利潤率釋放，新產品放量等，該行預計2026年公司毛利率/運營費用率將進一步提升/下降，26年有望達到運營盈利。微創心通和CRM在25年12月完成整合，消除2.7億美元回購義務，並有望實現協同降本。2025年資產處置收益超過3億美元，該行預計公司繼續推進非核心資產處置和結構優化，通過出售資產、引入投資者等方式改善負債和現金流。2025年，公司有息負債由年初18.4億美元降至15.5億美元，財務健康度明顯改善。

風險提示：併購整合不及預期，國際化不及預期，競爭格局惡化。