安踏体育

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，預計安踏體育(02020)26-28年EPS為5.28/6.05/7.01元/股，參考可比公司，且考慮公司作為行業龍頭，競爭力強，給予公司26年PE18倍，對應合理價值108.03港元/股，維持“買入”評級。

廣發證券主要觀點如下：

公司公告2025年年度業績公告

2025年，公司收入802.19億元，同比增長13.3%，在2024年不包括由亞瑪芬上市事項及亞瑪芬配售事項權益攤薄所致的利得下，歸母淨利潤135.88億元，同比增長13.9%。公司建議派發每股1.08港元，加上中期的1.37港元，25年全年合計派發每股2.45港元，以4月2日收盤價，股息率3.04%。

安踏、FILA收入穩健增長，所有其他品牌收入高增長

2025年，安踏牌收入347.54億元，同比增長3.7%，FILA收入284.69億元，同比增長6.9%，所有其他品牌收入169.96億元，同比增長59.2%。經營利潤率方面，安踏20.7%，FILA26.1%，同比提升0.8pct，所有其他品牌27.9%，同比下降0.7pct。渠道方面，安踏大貨7203家，安踏兒童2652家，FILA大貨1273家(+9家)，FILA兒童578家，FILA潮牌189家，迪桑特256家，可隆209家，MAIA52家。

公司利潤分析

2025年，公司毛利率62.0%，其中安踏牌毛利率53.6%，主要系加大專業產品成本投入及電商業務佔比提升，FILA毛利率66.4%，主要系增強和提升產品功能和質量以致成本上升及電商業務佔比提升。公司經營開支比率26%，主要系2024年為體育大年，廣告投入佔比較高。

風險提示：監管審批風險;安踏等品牌、Amer海外業務低於預期風險。