敏实集团

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，敏實集團(00425)海外市場加速佈局，電池盒等新產品處於上量階段，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為32.3/37.5/43.5億元，對應PE分別為11/10/8倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

具體事件

2025年公司營收為257.4億元，同比+11.2%；毛利率為28%，同比-0.9pct；費用率方面，分銷及銷售/行政/研發/利息開支佔營收比重分別為4%/7.2%/5.8%/1.3%，分別同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；資本開支22.1億元，同比+15.6%；歸母淨利潤26.9億元，同比+16.1%。

盈利結構持續優化，海外收入大幅增長

分業務看，公司車身結構（前電池盒）營業額保持快速增長，同時傳統外飾件產品穩健發展，密封系統、保險槓、儲能等相關產品在新市場均實現拓展。2025年，四大主要業務車身結構/塑件/金屬及飾條/鋁件的營收分別同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源穩步滲透的背景下，公司在電池盒等優勢領域持續發力。2025年公司在國內和海外的營收分別達到94.1/163.3億元，分別同比+0.9%/+18.1%，海外營收佔比達到63.5%，同比+3.8pct。依託本地化工廠產能佈局，公司得以充分把握歐洲電動車市場的擴張機遇，在美洲市場的傳統產品業務亦穩健增長。未來公司計劃有序增加在北美、歐洲和東南亞等地的資本開支，進一步完善全球現地化佈局。

客户結構多元化拓展，公司在手訂單充沛

2025年公司在電池盒與車身底盤結構件業務上實現重大突破，拿下歐洲豐田和長城、吉利等中系客户結構件訂單，分別取得奇瑞、長安、比亞迪電池盒訂單。同時重點拓展中系客户電池盒和電芯結構件國際市場，向電池盒周邊產品延伸，成功開發前後碰撞模塊、副車架等產品並收穫訂單，推動電池盒及車身底盤結構一體化與單車配套價值量提升；智能外飾及傳統產品新業務承接持續強化，深化與比亞迪、吉利、廣汽、上汽等中系品牌及造車新勢力的合作，拓展日系品牌國際市場業務份額，突破奇瑞智界的車門電子控制器業務、多個日系品牌行李架總成訂單、歐洲雷諾及北美福特保險槓總成等業務。

積極開拓新興賽道，聚力發展第二增長曲線

公司聚焦新興領域的開拓：1）在智能出行賽道，前瞻佈局了電動車無線充電系統，已與多家頭部中系車企進行聯合開發；2）在智能機器人賽道，與智元機器人簽訂戰略合作協議，並於2025年完成多個客户的小批量供貨。商業化落地加速，已與某頭部機器人客户進行戰略合作，在歐洲開展整機代工和經銷業務，並逐步在內部工廠建立人形機器人上崗作業示範產線；3）在低空經濟賽道，與全球頭部eVTOL廠家億航智能簽訂戰略合作協議，並獲得量產訂單；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸沒式液冷櫃等液冷產品已獲得台灣客户訂單並開始批量交付。多項新興業務協同發展，打開公司未來成長空間。

風險提示：行業需求不及預期風險、海外市場推進不及預期的風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、數據滯後性風險。