华润啤酒

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級。公司啤酒主業高端化穩步推進，喜力等核心高檔單品延續強勁增長，數字化降本增效紅利持續釋放，核心盈利能力穩步提升。該行預計2025年將一次性計提白酒業務商譽減值，下調公司25年盈利預測；預計26年白酒業務築底27年白酒消費需求回暖，26、27年預計不會有大規模商譽減值以及經營規模效應逐漸顯現，該行上調公司26-27年盈利預測，預計25-27年EPS分別為1.04/1.83/1.90元（原值分別為1.62/1.75/1.86元），參考行業可比公司2026年調整後平均市盈率，按2026年EPS給予17倍PE，給予35.35港元目標價（人民幣/港幣=0.88）。

東方證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2025年業績公告。2025年營收同比-1.7%至379.9億元，歸母淨利潤同比-28.9%至33.7億元；剔除商譽減值、關廠和地售等事項後，經調整EBITDA同比+9.9%至98.79億元，經調整歸母淨利同比+19.6%至57.24億元。

啤酒產品結構優化，盈利持續提升

2025年公司啤酒業務銷量/噸營收/噸成本同比+1.4%/-1.4%/-3.7%至1103萬噸/3308/1903元/噸，啤酒業務毛利率同比+1.4pct至42.5%，主因原材料成本下跌所致。其中2025年公司普高檔及以上/次高檔及以上銷量+10%/+中高單個位數，喜力/老雪/紅爵增長近20%/約60%/超100%，產品結構持續優化。2025年啤酒業務經調EBITDAMargin同比+3.9pct至26.3%，經調啤酒EBITDA同比+17.4%至96.1億元，盈利能力持續提升。

白酒商譽減值落地，階段性影響利潤

2025年受行業深度調整影響，公司白酒業務營收同比-30.4%，計提商譽減值28.8億元，白酒業務毛利率/經調EBITDAMargin同比-11.5/-22.0pct至57.0%/17.6%。公司努力打造白酒業務成第二增長曲線，七大策略推進白酒業務長遠健康發展。

積極推進三精策略，數字賦能降本增效

2025年公司銷售/管理費用率同比-1.4/-0.2pct至20.3%/8.3%，總部搬遷完成後組織以及人員優化帶動管理費率顯著下降。

風險提示：原料成本波動，餐飲恢復不及預期，宏觀政策變化。