智谱

MINIMAX-W

智通財經APP獲悉，西部證券發佈研報稱，AI大模型商業化進程實現“從1到10”質變，以智譜(02513)、MiniMax-W(00100)為代表的國產頭部模型廠商付費Token消耗與ARR呈現指數級躍增，特別是AI Coding等核心場景下用户增長迅猛。大模型應用正逐步形成“量價齊升”良性循環，其商業價值得到市場驗證，且大模型廠商則掌握編程等核心場景定價權。而AI工程化方面，HarnessEngineering新概念的出現，以及Claude Code的被動開源，有望推動Agent應用大規模部署進程加速。

西部證券主要觀點如下：

智譜付費Token消耗量實現指數級躍遷，3月開放平台API的ARR達17億人民幣

智譜發佈2025年業績公告：2025年，公司實現營收7.24億元，同比+131.9%；經調整淨虧損31.82 億元，同比擴大29.1%。公司收入結構發生轉換，MaaS API 收入佔比大幅提升，2025年，分業務來看，開放平台及API業務收入達1.90億元，同比+292.6%；企業級智能體收入增長248.8%至1.66億元；企業級通用大模型收入增長70.5%至3.66億元。

智譜GLM CodingPlan付費開發者規模突破24.2萬元，公司在2026年2月主動上調價格30%並取消首購優惠，Tokens進入“量價齊升”新階段。此外，公司發佈一鍵安裝的AutoClaw，並於2026年3月推出Claw Plan，上線僅兩天訂閲用户即破10萬，上線20天訂閲用户破40萬。

財報後公司公佈了一個實時數據：截至2026年3月31日，公司開放平台API的ARR已飆升至約17億元人民幣(約2.5億美元)，較2025年底的約5億元人民幣暴增逾2.4倍，較12個月前更是增長約60倍。

此前，Minimax也公佈公司2月ARR已超過1.5億美元。2025年，MiniMax收入為7904萬美元，同比增長159%。而2026年開年增長進一步提速——2月ARR已突破1.5億美元，收入run rate接近去年全年的兩倍。驅動這一跳躍的直接因素是M2.5模型發佈後的用量高增：M2系列文本模型2月日均Token消耗量較去年12月增長超6倍，編程場景增長超10倍。

Harness Engineering新範式的確立，正成為AI Agent大規模工程化落地的關鍵基礎設施

2026年2月，OpenAI發佈了一篇名為《Harness Engineering：Leveraging Codex in an Agent-First World》的技術博客。文章披露了一個實驗：一個僅由3名工程師(後擴展到7人)組成的團隊，在5哥月內用CodexAgent生成了超過100萬行生產級代碼，合併了約1500個Pull Request，沒有一行代碼是人類手寫的。但這篇文章真正引爆行業討論的，不是“AI寫了100萬行代碼”這個數字本身，而是它提出的一個全新工程範式：HarnessEngineering(駕馭工程)。

Harness Engineering是AI時代的操作系統和軟件工程方法論的統一體，包括Agent範式下的記憶、系統提示詞、知識庫、編排等，以及 OpenClaw範式下的文本流，例如 Agent.md、Soul.md、User.md等，都是為了更好和模型對話。

Anthropic隨後也發佈了一篇博客文章，名為《Harness design for long-running application development》，文中提到Harness指的是一種 支撐複雜AI智能體(Agent)運行的外部框架、控制結構與編排系統。它不是單一的算法，而是一整套工程化的“腳手架”，用於管理和放大AI的能力。Prompt決定了單次對話的質量，而Harness決定了多輪、多智能體、長時任務的執行流程和可靠性。

Harness的核心作用是解決AI在完成複雜、耗時任務時的“失控”問題(Go off the rails)，通過外部控制機制彌補模型內在的缺陷(如上下文焦慮、自我美化)。無論是OpenAI還是Anthropic，都明確認定Harness是Coding Agent落地的關鍵。

Claude Code逾51萬行源碼遭泄露，有望進一步推動Agent的普及和發展

3月31日，Anthropic因npm包打包失誤，導致Claude Code約51.2萬行源代碼泄露，含4756個源文件、40餘個工具模塊及多項未發佈功能，就此被動向全球開發者“開源”。該代碼由研究員曝光，雖未涉及模型權重與用户數據，但暴露架構、提示詞及工具調用機制，還出現Kairos持久進程、卧底模式等未公開功能，為外界提供迄今最完整的Claude Code架構視圖。此為該公司同類二次失誤，引發供應鏈安全質疑。代碼已在社區擴散，雖官方已移除相關文件，卻大幅降低AI Agent研發門檻，或加速行業競爭與技術創新。

AI大模型產業正加速從技術探索期邁向規模化商業落地

首先，商業化進程實現“從1到10”的質變。以智譜、MiniMax為代表的頭部模型廠商，其付費Token消耗與ARR呈現指數級躍增，特別是AI Coding等核心場景下用户增長迅猛，且更為重要的是大模型應用正逐步形成“量價齊升”的良性循環——企業主動提價且用户接受，標誌着大模型從“可用”的工具逐步變成了“必需”的生產力基礎設施，其商業價值得到市場驗證，且大模型廠商則掌握編程等核心場景定價權。而AI工程化方面，HarnessEngineering新概念的出現，以及Claude Code的被動開源，有望推動Agent應用大規模部署進程加速。

標的方面

建議關注：智譜(02513)、MiniMax-W(00100)、網宿科技(300017.SZ)、卓易信息(688258.SH)、寒武紀(688256.SH)、海光信息(688041.SH)、中科曙光(603019.SH)、華豐科技(688629.SH)。

風險提示

產業政策轉變、技術進展不及預期、AI發展不及預期、行業競爭加劇、國際環境變化。