优然牧业

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，預計2026-2028年優然牧業(09858)收入為221.0/238.7/255.4億元，歸母淨利潤分別為12.88/27.83/33.99億元，對應EPS分別為0.31/0.66/0.81元(此前預測26/27年EPS分別為0.39/0.55元)。參考可比公司估值水平及公司作為乳業上游龍頭地位，該行給予公司26年16xPE(此前給予公司26年13xPE)，目標價由5.5港元小幅上調至5.6港元(1CNY=1.134HKD)。該行認為2025年週期底部已顯經營韌性，2026年奶肉雙週期共振開啓業績復甦上行通道，維持“優於大市”評級。

海通國際主要觀點如下：

公司發佈2025年年報

全年營收206.5億元，同比+2.8%;公司擁有人應占虧損4.3億元，同比減虧37.4%，EPS-0.11元/股，虧損大幅收窄，25H2虧損環比收窄至1.4億元，業績改善符合預期。剔除生物資產公允價值變動影響，年內溢利38.8億元，同比+26.7%;現金EBITDA55.9億元，同比+4.9%，核心經營指標亮眼。公司量增對衝價跌成效顯著，成本管控突出。

核心原料奶業務收入160.2億元，同比+6.1%，佔比77.6%，雖奶價同比降6.3%至3.9元/公斤，但成母牛單產提至12.8噸、佔比升至55%，推動銷量415.3萬噸，同比+13.2%，有效對衝價跌。反芻動物養殖解決方案收入46.3億元，同比-7.3%，但肉牛羊飼料、性控胚胎銷量分別+46.7%、+45.1%，高端品類表現優異。單公斤原料奶飼料成本同比-10.5%，帶動整體毛利率+1.0pct至29.8%，原料奶業務毛利率+1.6pct至34.3%。

表觀虧損系非現金因素拖累，主業造血能力強勁

全年生物資產公允價值變動虧損43.1億元為虧損主因，剔除後主業盈利大幅增長;經營活動現金流淨額59.5億元，同比+1.8%，自由現金流暴增687.9%至19.0億元。同時財務指標優化，融資成本同比-9.5%，資產減值虧損大幅減少，2026年初配股融資將進一步降低資產負債率，優化資本結構。

奶肉雙週期共振將至，2026年業績迎復甦

原奶行業產能出清顯效，供需趨緊，2026年奶價企穩回升確定性強，公司已鎖定上半年豆粕成本，量升價穩推動盈利修復;肉牛行業能繁母牛短缺，2027-2028年價格迎上行週期，公司佈局肉牛養殖，將帶動生物資產減值收窄。下游深加工產能投產也將進一步拉動原奶需求。

風險提示：供給去化慢於預期，大宗商品價格上行，下游需求恢復不及預期。