康方生物

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，康方生物(09926)核心產品在國內商業化快速放量、且具備引領全球臨牀用藥迭代的潛力。該行預計26/27年公司實現歸母淨利潤0.4/13億元（原預測5/18億元），新增28年歸母淨利潤預測19億元。維持“買入”評級。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

2026年3月26日公司發佈2025年業績公告，公司25年實現收入30.56億元。

核心產品高速放量，引領臨牀迭代

公司25年實現產品銷售收入30.33億元，同比+51%，主要得益於核心產品卡度尼利和依沃西於25年首次納入國家醫保目錄、且一線適應症陸續迎來獲批。展望2026年，隨着依沃西一線治療PD-L1陽性NSCLC適應症、卡度尼利療法一線治療胃癌和一線治療宮頸癌適應症，以及派安普利、伊努西和依若奇全部新增納入國家醫保目錄，放量有望迎來進一步加速。

國際化佈局進入收穫期

依沃西已在全球範圍內由合作伙伴SMMT主導開展5項國際III期臨牀，聚焦肺癌等大適應症，包括1LNSCLC（非小細胞肺癌）（sq+nsq）、1L pMMR mCRC（結直腸癌）、1LHNSCC（頭頸鱗癌）（PD-L1+）、1LNSCLC（PD-L1+）、EGFR-TKI經治nsq-NSCLC，其中EGFR-TKI經治nsq-NSCLC在美國處於FDA審評階段，隨着有望成為首個在美國獲批的中國原創雙抗新藥，隨着全球佈局縱深推進，依沃西的全球領先優勢進一步顯著。此外，公司自主開展的卡度尼利療法一線治療胃癌全人羣的註冊性III期臨牀（頭對頭納武利尤單抗療法），以及治療IO耐藥肝細胞癌的國際註冊性臨牀正在高效開展，有望填補國際臨牀空；CD47單抗已開展針對1LHNSCC（PD-L1+）的國際III期臨牀。後續管線包括TROP2/Nectin-4 ADC、IL-4Rα/ST2雙抗等。

系統佈局IO2.0+ADC，引領治療範式躍遷

IO+ADC組合已成為全球腫瘤治療最主流的聯合療法探索方向之一。公司自研雙抗ADC藥物AK146D1和新一代ADC藥物AK138D1聯合IO雙抗卡度尼利和依沃西的一系列療法組合的II期臨牀已經啓動，且系列療法的國際臨牀將同步推進，後續進展值得關注。

風險提示

新藥研發不達預期；海外進展不達預期；商業化放量不及預期。