滨海投资

智通財經APP獲悉，信誠證券發佈研報稱，濱海投資(02886)FY2025在宏觀環境承壓背景下，通過成本控制與業務結構優化，實現了利潤的恢復性增長，管銷氣量逆市上升，增值服務收入毛利雙位數增長，融資成本壓降成效驚人。在整個天然氣市場需求不旺，接駁業務仍受中國房地產市場影響下，公司積極通過控制成本帶動盈利，加上公司兑現2025至2027年的派息每年遞增10%承諾，信誠證券維持“買入”評級，目標價1.63元。

濱海投資2025全年業績顯示，在管道氣銷量同比增長4.5%，城鎮燃氣毛差上升至0.51元人民幣，增值服務毛利同比提升13%，以及綜合融資成本下降約5300萬元人民幣等利好因素下，公司利潤實現恢復性增長。FY2025公司歸母淨利潤同比提升12%至2.06億元人民幣；每股盈利15分人民幣。

分業務來看，2025年濱海投資的管銷氣量同比上升4.5%，達17.9億立方米，大幅跑贏宏觀市場，也達成全年目標的96%。尤其在經歷2025Q1暖冬導致的管銷氣量同比大幅下滑26%後，在2025Q2-Q4公司管銷氣量同比急升23%。主要由於新客户及存量客户銷氣量增量方面頗有成效。

公司在毛差修復上持續發力，主要透過優化氣源結構，除三桶油年度合同量外，濱海投資時在國內視氣價波動窗口於某些月份低價採購天然氣現貨，因此全年節省氣源採購成本約5000萬元人民幣。同時2025年新增附屬昌樂、淄博、招遠、豐縣4家子公司居民氣調價，累積約83%民用氣總量完成順價，修復居民毛差。在採購成本下降及順價雙軌並行下，城鎮燃氣毛差明顯修復至0.51元人民幣（含税）。

增值業務方面，FY2025濱海投資收入及毛利分別同比增加14%和13%至7615萬元人民幣及5046萬元人民幣。自2021年業務開展以來，毛利複合增長率達34%。自家品牌“泰悦佳”在2024年中成立後，2025年為首個年度銷售“泰悦佳”燃氣具產品，毛利率進一步提升3.5個百分點至52.6%。

2026年，濱海投資的增值服務將迎來重大變革，包括將現時四大業務範疇擴大至五大類(智能家居、到家服務、延伸維保、保險業務、電商服務)。隨着業務更多元化，也更具針對用户需求，預料增值服務會繼續保持高速增長，並進一步提升業務對整體利潤的貢獻度。

另外，FY2025濱海投資融資成本同比大減41%，共壓降5300萬元人民幣，主要是在20251H全額償還銀團貸款人民幣段2.2億，其利率為固定6%，並跟多家銀行簽訂中期流動貸款，共計5億元人民幣，利率皆明顯低於一年期LPR，借款規模亦同比下降7%。

兩大股東天津泰達與中石化天然氣繼2022年及2023年簽訂兩份協助公司發展的協議後，2026年3月再簽訂《關於進一步深化戰略合作支持本公司發展的框架協議》。協議覆蓋濱海投資發展所需，從氣源氣價，增值服務，綜合能源，以及加大投資力度，皆切合公司需求。預料濱海投資將會獲得大量資源協助。

濱海投資預期FY2026銷氣量穩中有增至25億立方米，當中管銷氣量增加1.1億立方米，管輸氣量減少500萬立方米。由於管輸氣毛差遠低於管銷氣，因此預期整個銷氣業務將穩中有增；公司預期新接駁户數進一步下降至4.3萬户，但增值服務毛利的15%增長目標，將有力彌補接駁所帶來的下降缺口。加上融資成本再壓降1000-1500萬元人民幣，展望公司FY2026仍能保持盈利增長。加上公司2025-2027股息遞增政策，將有助降低投資風險。

濱海投資預期公司2026至2027年EPS分別為0.167及0.185元人民幣，若兩大股東履行承諾做大濱海投資，公司將會獲價值重估，以保守市盈率約8倍計算，該行給予濱海投資“買入”評級，目標價約為1.63港元。即使以公司約7倍股息率計算，公司股價至少達1.2港元。