智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，美伊在巴基斯坦斡旋下達成雙向停火協議，根本原因或在於美國現有在中東的軍事資源不足以實現更高目標，需要“及時止損”，博弈焦點已轉變為如何構建可持續的安全保障安排。儘管後續談判過程仍將不斷反覆，但在現實約束下，伊朗局勢的戰略方向正在逐漸清晰，全球風險資產的預期錨也將隨之明確。港股方面，財報季後港股業績預期已充分調整，避險資金迴流下，4-5月有望迎來一拔估值行情。

美伊在巴基斯坦斡旋下達成雙向停火協議，根本原因或在於美國現有在中東的軍事資源不足以實現更高目標，需要“及時止損”，博弈焦點已轉變為如何構建可持續的安全保障安排。

根據新華社報道，當地時間4月8日，巴基斯坦宣佈伊朗、美國以及兩國盟友已經同意立即在包括黎巴嫩在內的所有地區停火，伊朗方面表示將在巴基斯坦首都伊斯蘭堡與美國展開為期兩週的政治談判，霍爾木茲海峽將在兩週時間內實現安全通航；伊朗同日公佈了10項停戰條款主要內容。目前，儘管美伊雙方在停火條件、談判框架及成果表述上仍存在較大分歧，但雙方依舊願意推進本次停火，根本原因在於美國現有在中東可調動的軍事資源事實上已難以實現其更高目標，無論是開通霍爾木茲海峽、徹底摧毀伊朗導彈與核能力，還是推動“政權更迭”可行性均極低；即便進一步升級為基礎設施轟炸或地面部隊介入，也難以從根本上改變結果，必須“及時止損”。由此看，雙方的核心矛盾已不再是“是否繼續交戰”，而是“如何構建可持續的安全保障安排”，其本質是在尋找一種能夠避免衝突反覆升級的最低可接受方案；而在各種可能的安全保障機制中，默許伊朗對海峽擁有一定控制權，或許恰恰是當前條件下對特朗普而言最“不壞”的結果。

儘管後續談判過程仍將不斷反覆，但在現實約束下，伊朗局勢的戰略方向正在逐漸清晰，全球風險資產的預期錨也將隨之明確。

理論上，在當前局面下，特朗普政府僅有兩種選擇：其一是啓動一場漫長且代價高昂的大規模地面戰爭，但從伊拉克戰爭經驗看，大規模兵力集結與投送通常需要數個季度的準備週期，幾乎不具備現實可行性；其二是接受既有約束，在保留政治表述空間的前提下儘快止損，在實質層面作出妥協，避免對國內政治支持造成根本性損害。客觀來看，當前美伊雙方在談判條件的表述上仍有明顯差異，後續談判過程仍將經歷反覆和拉扯，甚至不排除階段性破裂的可能。但在上述現實約束下，伊朗局勢的戰略方向正在逐漸清晰，全球風險資產的預期錨料也將隨之明確。

A股方面，3月市場有普遍減倉但未離場的資金，戰事中斷後這些資金短期都是潛在的買盤，市場會修復。

根據對中信證券渠道調研，3月中下旬以來結算金數據多次出現脈衝式放大，全市場保證金/流通市值之比攀升至歷史高位，截至2026年3月27日，樣本活躍私募倉位從1月高點84.3%降至78.4%，IM與IC期指年化貼水率(MA5)分別達6.7%、9.9%且在反彈日未見明顯收斂。這些都指向絕對收益資金已完成趨勢性減倉，但並未徹底離場，而是以低倉位、高保證金的形態沉澱於場外。一旦戰爭結束的信號得到確認，這批資金的FOMO特徵決定了它們會迅速轉化為右側買盤，驅動市場短期修復。

霍爾木茲海峽“武器化”的特徵已經形成，供應鏈間歇擾動不可避免，市場情緒很難迅速回到戰爭前。

本輪衝突暴露出全球供應鏈在能源通道上的脆弱性，霍爾木茲海峽的戰略價值已被充分“武器化”。這與剛果鈷礦和印尼鎳礦的出口管制相類似，或反覆被用作撬動地緣利益的籌碼。即便短期戰爭以妥協收場，能源、煉化與公用事業設施遭襲後的“長尾修復成本”，以及上游鋁、化工品等產能損毀與物流受阻都意味着供需匹配難以在季度維度內完全復位。這種間歇性的供應鏈擾動會持續壓制趨勢型資金的風險偏好，市場情緒的重聚料將是一個較為緩慢的過程。

只要不是極端高油價情景，滯脹和衰退敍事都會證偽，全球國家推動供應鏈從“效率最優”轉向“韌性最優”的趨勢會加快，具有資源屬性和獨佔性的工業產能會逐步交易出溢價。

當前市場的主流敍事是“高油價→需求衰退”，但簡單假設“高油價=工業衰退”存在一定風險。各國及企業在安全冗餘的訴求下，勢必會針對更廣泛品種建立戰略庫存，再工業化和供應鏈韌性投資都會催生更旺盛的工業需求。全球國家推動供應鏈重構的過程中，擁有定價權、具備物流與庫存彈性的龍頭企業將持續獲益，無法轉嫁成本的環節則將加速出清，具有資源屬性和獨佔性的工業產能將逐步被市場賦予溢價。

戰爭平息後，PPI→企業盈利的傳導是最重要的基本面線索，也是Q2開始最具預期差的市場主線。

在紅利、出海、AI、PPI和內需消費五條基本面線索中，紅利已完成定價，出海面臨需求不確定性，北美AI確定性高但缺乏預期差，消費復甦大概率滯後於PPI，因此當下未被充分定價且兼具預期差、高確定性和空間的主線，就是PPI→企業盈利的傳導。尤其考慮到中東部分煉化、鋁冶煉等產能遭受物理損毀，而歐洲和亞洲部分能源密集型產能因原料斷供而停機停產，這實際上是一次變相的供給側去產能。中國在替代路線、完整產業鏈和成本控制上的優勢更加凸顯，順價能力有望顯著加強。

配置上，衰退敍事消退後中國優勢製造定價權的邏輯會重新佔主流。

底倉建議仍然圍繞中國有份額優勢、海外產能重置成本高、供應彈性容易被政策影響的行業，以化工、有色、電力設備和新能源為基礎。近期流動性衝擊使得不少品種的估值又回到相對便宜的區域，極端負面演繹有些類似去年4月7日後的出海品種，重新帶來巨大的預期差和低估值。在此基礎上，可以增加一些前期超跌的低估值品種如保險和券商，作為衰退敍事退潮後彈性修復的配置。此外，關注國產AI的產業進展，Token需求的爆發式增長預期雖已被定價，但硬件鏈的空間和景氣仍有預期差，可承接部分科技導向的調倉資金。

港股方面，財報季後港股業績預期已充分調整，避險資金迴流下，4-5月有望迎來一拔估值行情。

從年初至今港股整體表現來看，2月底開始的地緣衝突放大了港股基本面下修的壓力，但隨着港股財報披露接近尾聲，業績預期的修正已較為充分。年初至今，恆科的2026年盈利預期已下修12.2%，而3月中旬以來恆指的盈利預期也出現了2.0%的下修。截至4月3日，恆指和恆科的2026年盈利增速預期分別為6.7%和12.5%，基本面觸底反彈的趨勢已現。此輪戰爭爆發以來，外資累計流出338億港元。但三月中旬以來，外資流出港股幅度明顯放緩，3月9日至16日日均流出56億港元，3月17日至27日日均流出11億港元。歷史上，避險期間資金流出越多的港股行業，在衝突緩和之後往往也能得到資金的快速增配。

2026年美以伊衝突以來，外資從增持金融、信息技術、可選消費等板塊轉向減持，而原材料和醫療的業績預期在今年一季度也持續上修，後續相關板塊有望或資金增配。目前恆指和恆科動態PE分別為10.9倍和17.8倍，處於歷史57%和31%分位數，而今年4/5月港股解禁市值體量分別降至264/469億港元，且投資者或也開始交易特朗普五月中旬的訪華，中信證券判斷港股有望在4-5月迎來基本面預期充分調整後，“十五五”政策催化下的估值擴張行情。建議關注：1)科技板塊中業績預期已充分調整的互聯網和半導體；2)整體維持較高增速，海外BD變現或延續的醫藥板塊；3)基本面預期觸底，低估值+高股息的消費；4)受益於油價回落，人民幣升值的航空。

美股方面，在基本面支撐與估值修復的共同驅動下，美股配置價值預計將顯著提升。

儘管全球能源價格仍顯著高於2月底的水平，引發滯脹憂，但目前美國的宏觀情況與70年代存在諸多差異：1)相較於70年代美國對進口原油的高度依賴，2020年以來美國已成為原油的淨出口國，截至2024年日均淨出口量為227萬桶；2)08年金融危機後，美國運輸和工業部門的原油消費量整體有所下降，2024年六大部門的原油消費量為36,064萬億Btu，較滯脹時期高點的1978年低7.3%；3)1965-84年期間，幾乎每一輪美國IT投資佔GDP比例的上行對應到的都是生產率增速的下行，但2000年科技股泡沫破裂後，兩者則更多呈現正相關性。

此外，OBBBA法案中針對居民的補貼與減税政策已於今年2月正式生效，疊加未來可能發放的tariff dividend checks，在財政補貼效應的推動下，預計今年上半年美國經濟將維持較高增速。截至3月底，標普500和納斯達克指數的動態市盈率分別為19.4倍和22.6倍，處於62.7%和43.6%歷史分位水平，較年初分別下降26.5和16.4個百分點，估值溢價明顯收窄。此外，標普500、納指100及MAG 8的盈利增速分別較年初上調2.3、7.8和4.0個百分點，估值與盈利的性價比重新凸顯，美股有望重拾上行動能。最後，儘管市場對私募信貸衝擊科技股的擔憂仍存，但隨着甲骨文等公司財報的發佈，相關擔憂情緒有所緩解；因此，投資者對私募信貸與美國AI泡沫形成惡性循環的擔憂或已被充分price in。在美以伊衝突邊際緩和的背景下，預計美股信息技術、軍工和能源基礎設施板塊將受益。

金屬方面，停火協議帶來金屬板塊的情緒反轉，短期而言，市場會優先選擇前期跌幅最深的黃金和銅作為反彈先鋒，尤其是港股的金銅標的。

反彈邏輯不僅來自價格，也來自此前被戰局掩蓋的業績增厚預期。中期而言，供應端承受重大沖擊的鋁仍然是建議關注的，當前價格外強內弱的局面或帶動出口鏈相關企業超預期的業績兑現。戰略金屬和能源金屬階段性或由於邏輯弱化表現偏弱，但若後續談判出現反覆，市場可能會再度迴歸相關題材。