阿里巴巴－Ｗ

智通財經APP獲悉，摩根大通發佈研報稱，維持對阿里巴巴-W(09988)“增持”評級，下調目標價由200港元降至195港元，相當預測2028財年市盈率16倍，其中核心電商按預測2026財年市盈率14倍、雲業務按預測2026財年市盈率6倍作估值。

阿里將於2026年首季(3月季度)公佈業績，受中國人工智能基礎設施建設前景的提振，其股價已大幅重估，而云計算營收增長是主要的財務支撐。市場普遍預期本季客户管理收入(CMR)將實現4%至9%增長，雲業務外部收入增長約40%，而“其他業務”虧損100億至150億元人民幣。電商仍是盈利主體，但投資者普遍認為只要能業績“穩定”即可接受。

該行認為，市場對這三項中的兩項預期有誤，認為阿里公佈的客户管理收入增長率約為1%，而“其他業務”虧損將接近200億元人民幣。預期雲業務將與預期相符。合併EBITA整體影響偏負，但更重要的是“組成結構”而非幅度。

小摩認為本季初期股價將因CMR數字而表現不佳，料公司未來所公佈的季績或重新定義市場觀察指標。若公司在財報中披露“可比口徑CMR”，並且投資者聚焦EBITA走勢，跌幅將有限。更持久的風險在於千問投資過度。若管理層能可信地將春節支出框定為“一次性”，並指引未來季度顯著降低支出，本季將成為“出清事件”——合併盈利觸底，之後走勢改善。若不能，市場將開始為“開放式消費AI投資週期”定價，疊加外賣拖累，電商估值將壓縮。該行傾向於前者，但對千問未來走勢信心有限。就電商基本面而言，該行信心較高：認為EBITA持平雖不足以單獨推動重估，但方向正面，且隨着競爭基期改善，未來幾季應有進一步提升。