心动公司

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，預計心動公司(02400)2026-2028年實現歸母淨利潤21.8/27.3/31.1億元，YOY+42%/25%/14%。採用PE法估值，選取部分A+H股遊戲公司作為可比公司，可比公司25-27年PE均值20/15/13x。考慮公司核心自研產品有長線運營潛力，TapTap平台穩定性及持續性，應享受更高估值，給予公司26年20x目標PE，對應目標市值435.5億元，目標價100.9港元，首次覆蓋給予“強推”評級。

華創證券主要觀點如下：

TapTap平台+自研雙輪驅動，構築獨特競爭壁壘

公司業務主要為遊戲研運與TapTap平台兩大板塊。公司成立於2011年，以頁遊研發代理起家，隨着移動互聯網發展過渡到移動遊戲發行，2019年發力自研戰略，後推出《火炬之光：無限》《出發吧麥芬》《仙境傳説M：初心服》《心動小鎮》等成功的自研產品。基於對內容與流量關係和長期價值的思考，公司於2016推出TapTap平台，以"零分成、廣告盈利"的商業模式，加上持續豐富的開發者服務和玩家運營，逐漸將平台打造成以社區內容為核心、以算法為驅動、以開發者服務為壁壘的綜合性遊戲平台。公司致力於形成“遊戲研發和發行為TapTap提供優質獨家內容—獨家內容驅動TapTap用户增長—TapTap產品運營優勢留下用户、產生收入—再通過TapTap反哺第一方和第三方內容創作，產生更多優質內容—驅動TapTap進一步成長”的雙輪驅動的良性商業模式。

自研聚焦核心品類，長青遊戲已現雛形

公司從2019年開始加大自研投入，起初由於品類不夠聚焦，推出的橫版格鬥、射擊等品類產品，市場表現欠佳。2022年開始調整研發人員及戰略，聚焦有研發及發行經驗積累的休閒、MMO、放置等品類，先後推出《火炬之光：無限》《出發吧麥芬》《仙境傳説M：初心服》《心動小鎮》等多款成功自研產品，其中《心動小鎮》及《火炬之光》有望成為公司長青遊戲代表作。1）《心動小鎮》：公司自研自發3D模擬經營遊戲，2024年7月國服上線，2026年1月海外服上線，均表現優秀。該行認為，其成功可以概括為：定位精準、玩法差異化及微創新、運營及商業化節奏鮮明、社區內容裂變助力。2）《火炬之光：無限》：公司自研自發的暗黑likeARPG遊戲，2022年10月海外服上線，2023年5月國服上線，已實現超3年的長線運營。該行認為，其成功可概括為：玩法創新（職業和技能解綁、技能/裝備/天賦等構築有深度）、商業化重新設計（從"抽卡"轉向"賽季手冊+外觀"）、運營創新（賽季制+永久服並行設計）。2025年12月，公司以3718萬美元收購《火炬之光》IP，預計未來將持續打造系列產品，實現IP長線運營。

AI有望強化TapTap平台生態閉環優勢

TapTap平台將受益於AI發展，強化"上游開發服務-中游精準分發-下游社區運營"的閉環生態優勢。上游通過提供TDS與“TapTap製造”AI創作工具，降低研發門檻，激發更多創意內容；中游依託Dirichlet（原Tap ADN），實現廣告聚合，通過廣告設計及算法優化，在不影響用户體驗前提下，實現流量主變現效率最大化；下游在社區運營端加入AI助手，探索提供交互式的遊戲推薦，為玩家提供更相關、實用的信息。

風險提示：產品上線進度不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟波動、估值中樞下行等。