中国宏桥

智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，鋁行業緊平衡格局持續，鋁價中樞上移，綠色能源轉型助力長遠發展。預計中國宏橋(01378)2026-2028年公司將實現歸母淨利368.5億元、377.4億元和390.3億元，對應現價的PE分別為8、8和8倍，維持“推薦”評級。

國聯民生證券主要觀點如下：

公司發佈2025年年報

1)業績：2025年公司實現營收1623.5億元，同比增加4.0%，歸母淨利潤226.4億，同比增加1.2%；25H2營收813.1億元，環比+0.3%，歸母淨利102.8億元；2)分紅：2025年擬派發股息每股165港仙，現金分紅約144.2億元，分紅率63.7%，對應3月24日股價的股息率4.8%。

電解鋁：產銷穩定，鋁價上漲盈利提升

1)量：25年公司電解鋁銷量582.4萬噸，同比基本持平，其中25H2銷量291.8萬噸，環比基本持平；2)價：25年鋁價20721元/噸，同比+4.0%，其中25Q4鋁價21534元/噸，環比+4.0%；3)本&利：2025年噸鋁生產成本1.30萬元，單噸毛利0.52萬元，同比+0.09萬元，其中25H2噸鋁生產成本1.27萬元，單噸毛利0.59萬元，環比+0.14萬元。

核心看點

1)產業鏈一體化佈局完善。公司電解鋁合規產能645.9萬噸，截至2025年5月，山東產能497.1萬噸，雲南產能148.8萬噸；氧化鋁產能2100萬噸，其中國內產能1900萬噸，印尼產能200萬噸；公司聯營的幾內亞鋁土礦項目產能5000萬噸，公司持股22.5%，折算權益產能1125萬噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化佈局完善，原料保障能力強。2)電解鋁產能向雲南轉移，綠電助力長遠發展。2019年公司開始將電解鋁產能向雲南轉移，雲南電源以水電為主，雙碳背景下，綠色鋁溢價提升，有助於公司長遠發展。3)參股幾內亞鐵礦石項目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics 各自持有WCH的50%股權，而WCH間接擁有幾內亞西芒杜鐵礦石項目中鐵礦山1號區塊及2號區塊開發和生產鐵礦石的權益，未來魏橋鋁電有望享有相應的鐵礦石投資回報。

風險提示：海外新增產能超預期釋放，雲南電解鋁項目滯後，鋁需求不及預期。