果下科技

國家數據局近日發佈《關於推進行業高質量數據集建設行動的實施方案（徵求意見稿）》，並向社會公開徵求意見。在創新行業高質量數據集商業模式方面，方案提出推動商業模式從基礎數據包銷售向API調用、模型化解決方案及全棧服務逐步升級，並提出探索“詞元交易”等新型數據集交易模式，構建以詞元為基礎、可量化、可定價的數據集價值體系。

在這一政策背景下，數據要素、AI算力與能源體系之間的關係受到市場持續關注。果下科技（02655）提出“儲能即Token”戰略，並構建“AI Token能源工廠”業務框架，將儲能系統與AI算力消耗進行映射，使能源計量逐步向Token化方式延伸。從業務邏輯看，該模式嘗試將儲能系統嵌入AI算力基礎設施體系，使其在傳統電力調節功能之外，進一步參與算力成本結構的優化與表達。

在AI大模型訓練及Token生成規模持續擴大的背景下，電力成本在整體運營支出中的佔比不斷提升，部分場景已接近較高水平。果下科技通過AI算法與動態調度機制優化儲能系統運行效率，在降低單位算力能耗的同時，使其產品在數據中心及AI算力場景中的適配性有所增強。

政策與業務模式的潛在關聯

在詞元交易及數據要素定價機制探索的背景下，相關政策變化對產業鏈的影響主要體現在數據計量方式與商業模式演進兩個層面。方案提出以詞元為基礎構建可量化、可定價的數據價值體系，推動AI相關資源從傳統粗放式數據包計價，向更精細化的邏輯單元計量方式過渡。這一方向在一定程度上強化了AI產業鏈中“算力—數據—能源”之間的可計量關係。

在這一框架下，果下科技提出的“儲能即Token”戰略，將儲能系統與AI算力消耗進行映射，嘗試構建能源與Token產出的對應關係。從邏輯上看，該模式並非單一能源計量方式，而是試圖將儲能系統納入AI算力成本核算體系，使其在一定程度上具備“算力基礎設施計量單元”的屬性。

在商業模式層面，政策鼓勵從基礎數據產品向模型化解決方案及全棧服務延伸。果下科技在原有儲能設備及系統交付基礎上，引入AI算法與能源調度能力，使業務逐步從單一設備銷售向“AI能源管理+系統解決方案”方向延展。這一變化使其在行業屬性上逐步從傳統儲能設備供應商，向具備一定軟件與系統能力的綜合能源服務商演進。

從能源與數據體系的協同關係來看，詞元交易對實時性與成本穩定性提出更高要求，而儲能系統在峯谷調節、負荷管理及動態調度方面具備一定技術基礎。在這一過程中，儲能系統在部分場景中可用於平滑算力運行的能源成本波動，從而在能源側為算力體系提供支撐條件。

財務數據：收入利潤雙增，經營質量同步改善

2025年公司實現營收20.57億元，同比增長100.6%；實現利潤1.03億元，同比增長109.5%；實現毛利3.83億元，同比增長146.8%；綜合毛利率為18.6%，較2024年的15.1%有所提升。經營活動現金流淨額由2024年的約373萬元提升至1.45億元。

從結構上看，毛利增速高於收入增速，反映產品結構及項目執行效率有所改善。現金流的明顯改善，使整體經營質量較上一週期有所提升。

AI儲能系統：主業保持高佔比，大儲持續貢獻增長

2025年儲能系統解決方案收入18.14億元，佔總收入88.2%，同比增長80.8%，仍為核心業務來源。其中大型儲能系統為主要增長驅動，對整體收入與毛利形成支撐。

海外收入4.27億元，佔比20.7%，較此前有所提升，反映出海外市場拓展節奏加快。從行業角度看，海外項目通常對系統集成能力與交付能力要求較高，對企業能力結構形成一定驗證作用。

EPC業務：高增長帶動結構延展

2025年EPC服務收入約1.74億元，同比增長790.3%；其他業務收入約6970萬元，同比增長2463.6%。當前佔比仍相對較低，但增速較快，顯示大型項目逐步進入交付週期。

EPC業務的擴展在一定程度上強化了公司在系統集成與項目交付方面的能力，使其業務結構從單一設備供應向綜合解決方案延伸。

行業對比：AI儲能賽道關注度提升

同屬AI儲能方向的思格新能（06656）上市後市場表現較為活躍，帶動AI+儲能賽道關注度提升。截至近期，其市值約1481億港元。

對比來看，果下科技當前市值約220億港元，與思格新能1481億港元差距近7倍。果下科技當前收入20.57億與思格新能90億收入差距僅4倍多，對比思格新能千億市值，果下科技估值提升潛力較大，思格新能重定價解決的是"市場願不願意給AI儲能賽道AI科技公司估值"；果下科技2025年報超預期兑現解決的是"公司是否具備持續高成長業績爆發點基礎"。

參考思格2024年淨利潤僅0.84億元、2025年躍遷至29.19億元的路徑 ，果下當前利潤體量1.03億元、增速翻倍、現金流轉正，財務位置高度對應思格2024年前夜，所處位置更接近"高增長被驗證、估值框架待切換"階段，在板塊稀缺性與基本面改善共同作用下，具備較強映射基礎。

“儲能+算力”資產化路徑逐步清晰

在政策鼓勵探索“詞元交易”的背景下，果下科技有望成為首批將電力資產證券化為“AI算力”或“詞元資產”的企業。果下科技這種AI Token Energy SaaS服務模式，完美契合了方案中提到的商業模式從單一銷售向複雜服務的轉變。

AI Token Energy SaaS是AI儲能行業與 AI 大模型深度融合催生的新型商業模式。它將儲能硬件的價值通過 SaaS軟件即服務平台進行AI數字化重構，使能源管理從單純的“一度電”計量，躍升為支撐 AI 運算的詞元Token價值結算。 

國家數據局的這一方案，為果下科技的“儲能即Token”戰略提供了制度性的政策長期利好。這不僅是政策層面對詞元價值的認可，更是為果下科技從“AI能源賽道”切入“AI算力價值鏈”打開了巨大的估值想象空間——未來AI儲能系統的收益，可能不再僅僅源於電價差，而是來源於其支撐的AI算力詞元交易價值收入。