东鹏饮料

東鵬飲料(09980)的港股之旅，正經歷一場“高開低走”的考驗。自2月3日上市以來，公司股價持續承壓，4月13日盤中創下190.2港元新低，較發行價248港元跌超23%。近一個月日成交量不足50萬股，市場參與熱情明顯降温。

A股同樣未能倖免。自2025年6月高點以來，東鵬飲料(605499.SH)累計跌幅接近40%，市值蒸發逾500億元。

這一低迷表現，與數月前的融資盛況形成強烈反差。彼時，公司以約101.41億港元的總募資額，成為港股軟飲行業最大IPO，一時風光無兩。然而，2025年第四季度業績不及預期，美銀證券隨即將公司A股目標價下調至280元人民幣，並下調公司2026及2027年每股盈測4%及5%，為市場情緒再添寒意。

作為功能飲料龍頭，東鵬飲料為何“上市即巔峯”?其實，基本面的悄然變化，已為其股價下跌提供了註腳。

多品類矩陣尚未成型 銷售費用高企

從全年看，東鵬飲料的業績數據依舊亮眼：2025年營業收入208.75億元，同比增長31.80%;歸母淨利潤44.15億元，同比增長32.72%，連續七年高增，刷新歷史紀錄。

然而，資本市場並未給予正向反饋。年報發佈後首個交易日，A股股價暴跌9.97%，接近跌停。

原因藏在公司的季度財報數據中。2025年第四季度，公司實現營業收入40.31億元，同比增長22.88%，環比下降33.99%;歸母淨利潤6.54億元，同比增長5.66%，環比下降52.80%。

儘管公司歷史上Q4因季節性因素通常弱於前三季度，但2025年Q4的環比降幅明顯大於往年，似乎表明公司的業績增長已遭遇實質性壓力。

從收入結構來看，公司長期被詬病的“大單品依賴症”仍未根治。

2025年，核心產品“東鵬特飲”營收達155.99億元，同比增長17.25%，邁入150億大單品陣營。其在中國能量飲料市場的銷量市佔率高達51.6%，銷售額市佔率提升至38.3%。然而，值得注意的是，該產品下半年營收約111.39億元，同比增速已降至個位數，表明增長已遇到瓶頸。

智通財經APP瞭解到，自2024年起，東鵬提出了“全面實施1+6多品類戰略”的發展目標，從單一品類龍頭向綜合性飲料集團進行戰略升級，並推出即飲咖啡“東鵬大咖”、植物蛋白飲料“海島椰”、“果之茶”等諸多新品。

然而公司多品類策略的現實進展仍不樂觀。電解質飲料“補水啦”是公司進展最快的第二成長曲線，全年營收32.74億元，同比大增118.99%，但營收佔比僅15.70%，體量遠不及東鵬特飲;其他品類合計營收19.86億元，雖同比增長94.08%，但營收總和尚不及“補水啦”單一產品。

新品類無法對衝核心單品增速放緩的缺口，青黃不接的風險正在上升。

此外，公司還將面臨銷售費用、原材料成本雙升的挑戰。

多品類轉型策略下，新品推廣必然伴隨高昂投入，冰櫃投放、廣告、促銷活動等費用將持續壓制利潤率。

2025年，公司銷售費用達到34.05億元，同比增長約27%。其中渠道推廣費用支出增長57.55%，主要是因為增加冰櫃投入;職工薪酬支出增長23.04%，主要是因為推進全國化戰略實施。

原材料成本方面，直接材料成本佔東鵬飲料總成本的比重為79.63%，其中，內容物、包裝材料分別佔當期總採購額的50.79%、44.99%。據東鵬飲料披露，公司生產成本中，PET包裝材料與白砂糖佔比較高，兩類核心原料價格受宏觀經濟、能源市場、農產品週期、國際貿易及匯率等多重因素影響，存在較強波動性。

2026年以來，地緣衝突推升油價，導致PET價格大幅上漲。截至3月11日，PET現貨價已較2025年均價上漲32%，給飲料行業帶來明顯成本壓力。東鵬飲料長期使用PET瓶，這既給公司帶來了性價比優勢，也使其對PET價格波動更為敏感。

此外，2026年厄爾尼諾現象或將影響印度、泰國等甘蔗主產國，也可能推高糖價，進一步侵蝕公司的利潤空間。

行業存量競爭時代 轉型挑戰重重

回顧東鵬飲料的發家史，其成功源於對行業龍頭“紅牛”的精準模仿與差異化定位。公司瞄準的是被紅牛忽視的藍領羣體，如卡車司機與製造業工人，長期熬夜工作、提神需求強烈，卻對紅牛高昂的價格望而卻步。為壓低售價，東鵬放棄易拉罐包裝，採用塑料瓶、紙盒，最終推出帶有防塵蓋的PET瓶設計，在成本控制上形成獨特優勢。

當時的市場格局中，紅牛以250ml易拉罐為主，售價6元，開啓後易落灰且不便攜帶。反觀東鵬，500ml PET瓶裝定價僅為紅牛的一半，容量翻倍、價格親民，防塵蓋還可兼作臨時水杯或煙灰缸，契合了户外作業與長途駕駛場景的實際需求。

除此之外，東鵬的成功還得益於其“先南後北、農村包圍城市”的市場策略，使其在下沉市場穩紮根基，並逐步向全國擴張。公司推行“冰櫃戰略”，免費向小賣部、加油站及工廠便利店投放冰櫃，搶佔終端陳列資源，構建起覆蓋全國的銷售網絡。

然而，隨着行業環境變化，東鵬昔日“一招鮮吃遍天”的打法正面臨嚴峻挑戰。

智通財經APP瞭解到，進入2026年，中國軟飲料行業已徹底告別高速增長，全面步入存量競爭階段。行業數據顯示，2010至2016年間，市場CAGR高達10.6%;2017至2020年進入調整期，CAGR降至-2.2%;2021年後CAGR放緩至1.8%。

截至當下，東鵬特飲在中國能量飲料市場的銷量市佔率已達51.6%，銷售額市佔率升至38.3%。與此同時，公司渠道完成全國地級市100%覆蓋。這意味着，無論是市場需求還是渠道擴張，該核心產品均已逼近增長天花板。

在此背景下，即便公司主動轉向多品類戰略，亦將面臨多重現實掣肘。

一方面，東鵬特飲長期以高性價比、下沉市場為標籤，這一深入人心的大眾化形象，成為其向高端化轉型的天然障礙。其高糖、高咖啡因的配方雖能有效滿足藍領羣體的提神需求，卻與當下健康化消費趨勢背道而馳，在年輕用户與都市白領中拓展空間極為有限。

當前，功能性飲料賽道消費升級趨勢明顯。户外健身人羣高度信賴專業運動品牌，對價格敏感度較低;職場人羣則愈發注重健康屬性與口感，偏愛“無糖”“0糖0卡”“無添加”“富含維生素”等低負擔配方。這一細分賽道上，既有紅牛等傳統專業品牌，也有外星人、元氣森林、魔爪等深受年輕人青睞的網紅品牌。東鵬想要突破現有核心消費羣體，難度不容小覷。

另一方面，在電解質水、茶飲料、即飲咖啡等新品類領域，東鵬的品牌重塑與市場滲透仍處於起步階段，短期內難以迅速打開知名度。

近年來，試圖通過多品類策略打破增長天花板的並非東鵬一家：達能旗下脈動推出“3D源動力”配方，加碼電解質水;元氣森林的外星人電解質水2023年銷售額已突破35億元;李子園、名仁、輕上、優洋、旭日升等知名企業也紛紛入局。面臨前有狼後有虎的市場競爭，東鵬想要靠電解質水這一賽道突圍並非易事。

最後，東鵬飲料的估值邏輯或正在悄然改變。匯生國際管理層曾對媒體表示，“資本市場並非將東鵬飲料當作飲料公司來定價，而是把它當作高頻消費品裏，少數仍處在擴張階段的增長資產來定價。”這表明，憑藉大單品高增長的確定性及“補水啦”等第二增長曲線的高預期，東鵬飲料一度享受遠超板塊均值的估值溢價。

然而，目前東鵬飲料正面臨核心單品已近天花板、後續產品青黃不接的窘境。隨着公司持續推進多品類轉型，銷售費用快速上漲已是定局，而“陣痛期”將持續多久，卻充滿高度不確定性。因此，公司估值回調、向板塊平均值迴歸，實屬必然。

數據顯示，截至2026年3月，食品飲料指數PE約19.4倍、PB約3.85倍，處於近十年約10%分位;白酒PE約18.9倍，處於近十年6%分位。相比之下，東鵬飲料(605499.SH)A股動態市盈率為25.56，港股市盈率也達到24.10，意味着其估值仍存在進一步下修的空間。

綜合來看，東鵬飲料的股價下滑並非源於短期業績波動，其背後包含着一系列隱憂：核心單品增速下滑、多品類轉型尚未成功、銷售費用持續侵蝕利潤……在行業全面進入存量競爭的當下，東鵬飲料昔日的成功策略反而可能成為品牌轉型的枷鎖。未來，資本市場或將以更加審慎的目光看待這家軟飲龍頭。