中国宏桥

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予“買入”評級。公司作為全球電解鋁龍頭，實現一體化產業佈局，氧化鋁和電力成本優勢顯著，同時公司分紅率較高，估值低於同行，預計2026-2028年實現歸母淨利潤348/370/393億元，對應PE9.0/8.5/8.0X。該行選取中國鋁業、雲鋁股份、天山鋁業和南山鋁業4家電解鋁上市公司，2026-2028年平均PE為11.0/9.7/8.2X。

華源證券主要觀點如下：

全球鋁業龍頭，盈利能力強，現金流充裕，高分紅回饋股東

中國宏橋集團是一家集熱電、採礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料於一體的鋁全產業鏈特大型企業，電解鋁和氧化鋁產能主要集中於山東和雲南地區，有十餘家生產基地。截至2025年，公司擁有國內外氧化鋁產能合計2100萬噸，電解鋁合規產能646萬噸，鋁加工產能97萬噸。公司歸母淨利潤由2016年68.5億元增長至2025年226.4億元，年複合增速達14%，歸母淨利率由11.2%提升至13.9%，展現了較強且穩健的盈利能力。公司高度重視股東回報，自2011年上市以來，堅持每年實施分紅，2011年至2025年，公司累計實現歸母淨利潤1411億元，累計現金分紅504.3億元，平均分紅率36%，2025年分紅率高達63%。

公司實現鋁全產業鏈一體化佈局，成本優勢顯著，盈利能力強

公司實現鋁土礦和能源—氧化鋁—電解鋁—鋁加工的鋁產業鏈全佈局，成為全球鋁業龍頭。

1)鋁土礦：公司作為贏聯盟成員之一，佈局幾內亞鋁土礦，2025年贏聯盟博凱鋁土礦出口量超7000萬濕噸，韋立國際預計2026年出貨量將超9000萬噸，鋁土礦原料預計將得到充分保障。

2)氧化鋁：公司氧化鋁自給率高，目前氧化鋁產能2100萬噸，理論上氧化鋁產能自給率達171%。在穩定的鋁土礦原料供給和能源供應下，公司氧化鋁成本維持相對穩定，2025年公司氧化鋁單噸成本為2256元/噸，同比增加2%。

3)電解鋁：公司擁有電解鋁產能646萬噸，部分產能由山東向雲南轉移置換，預計2028年山東/雲南電解鋁產能分別為321/325萬噸。憑藉一體化成本優勢，公司電解鋁成本穩中有降。公司電解鋁單噸成本由2022年1.52萬元/噸降低至2025年1.30萬元/噸，毛利率由13%提升至28%，盈利能力大幅提升。受益於鋁價上行，公司電解鋁單噸毛利持續增長，2025年公司電解鋁單噸毛利5183元/噸，相較於2022年2370元/噸上漲119%。

4)鋁深加工：公司具有鋁加工產能97萬噸，公司聚焦輕量化產品發展，伴隨26年雲南智鋁和雲南宏硯合計55萬噸產能建成後，鋁加工總產能預計將達152萬噸。

作為贏聯盟成員佈局西芒杜鐵礦項目，有望貢獻新盈利增長點

西芒杜鐵礦位於幾內亞東南部，是全球品質最優、規模最大的礦山項目之一，預估儲量44億噸。西芒杜鐵礦項目由幾內亞政府、寶武、力拓、中鋁鐵礦和西芒杜贏聯盟共同開發，西芒杜礦區分為南北兩段，目前北段1、2號礦區由WCS(寶武、贏聯盟合資公司)持股85%、幾政府持有15%乾股，南段3、4號礦區由Simfer Jersey(力拓和中鋁鐵礦合資公司)控股85%，幾政府持有15%乾股，項目已於2025年11月實現投產，滿產產能可達1.2億噸/年。公司作為贏聯盟成員之一，有望享有西芒杜鐵礦項目收益。