恒瑞医药

4月22日晚，恆瑞醫藥(600276.SH，01276)正式發佈了2026年第一季度經營業績。報告期內，公司實現總營收81.41億元，同比增長12.98%;當期淨利潤達到22.82億元，同比增長21.78%;對應扣非淨利潤實現21.72億元，同比增長16.59%。

值得一提的是，2026年第一季度，恆瑞的創新藥銷售收入達到45.26億元，同比增長25.75%，佔當期藥品銷售收入比重的61.69%。

據智通財經APP瞭解，在今年3月出爐的2025年年度業績中，創新藥鞏固核心收入地位、研發強度行業領先、創新轉型全面兑現，成為恆瑞醫藥2025年報的關鍵標籤。而在今年一季度，恆瑞延續了這一強勁勢頭，預示着公司發展已穩步進入高質量增長新階段。

差異化創新價值挖掘帶來的“高確定性”

報告期內，恆瑞醫藥加速創新價值兑現，主要體現在收入結構的持續優化上：在2025年年報中，恆瑞創新藥收入佔當期總收入比重為58.34%，而到了2026年一季度，這一比重進一步提高至61.69%。

進一步進行收入拆分，投資者不難發現，抗腫瘤管線品種依舊是公司創新藥板塊最穩固的基石：當期抗腫瘤產品收入達33.13億元，同比增長11.63%，佔整體創新藥銷售收入的73.20%。

恆瑞創新藥板塊的另一大看點是，不同於此前依靠抗腫瘤管線“單點突破”，恆瑞現階段持續聚焦代謝、心血管、免疫、麻醉鎮痛等慢病和圍術期市場的龐大未滿足治療需求，非腫瘤業務開始加速接棒：其當期收入達到12.13億元，同比增長接近翻倍，達到92.13%，佔整體創新藥銷售收入比重達26.80%。

穩健增長的收入支撐下，恆瑞醫藥還在持續高強度的研發投入，並實現了創新成果的高效落地。

報告期內，恆瑞累計研發投入22.24億元，佔當期總營收的27.32%。在強勁研發支撐下，公司實現了在新藥和新適應症獲批、上市申報以及臨牀研發等多領域全面進展。

在新藥和新適應症獲批方面，2026年以來，3項創新成果順利獲批。其中，全球首個PD-L1/TGF-βRII雙特異性抗體融合蛋白瑞拉芙普α注射液(艾澤利®)順利獲批上市，用於晚期胃癌一線治療;此外，公司抗腫瘤管線明星產品瑞康曲妥珠單抗(艾維達®)新增乳腺癌適應症，這是也是該藥獲批上市的第2項適應症;同時，海曲泊帕乙醇胺片(恆曲®)也拿下第三個適應症，順利挺進重型再生障礙性貧血一線治療。

在上市申報方面，按品種適應症計，公司當期還有8項新藥上市申請獲受理，涵蓋腫瘤、代謝、心血管、免疫等疾病領域，創新臨牀管線實現高效推進。

而在臨牀研發方面，恆瑞醫藥今年一季度累計取得臨牀試驗批准通知26個;2026年以來獲得CDE突破性治療品種認定6項。其中，瑞康曲妥珠單抗已11次被納入突破性治療品種名單。

財務業績的穩健增長以及創新管線的高效推進，一定程度上驗證了恆瑞醫藥“可復現的”持續挖掘“重磅商業化分子”的強勁變現潛力，築牢了公司創新與國際商業化根基，讓投資者足以相信，在公司推動下，後續陸續落地的創新管線品種有望復刻現階段重磅商業化品種的成功路徑，進一步提高公司的投資確定性。

NewCo模式成功落地，國際商業化迎全新里程碑

作為國內創新藥領域的龍頭公司，恆瑞醫藥之所以能逆市獲得AH兩地投資者青睞，其持續構建開放合作的國際化生態，以及加速拓展的國際商業化版圖無疑是關鍵性因素之一。

近年來BD已成為公司常態化業務和新的增長引擎。報告期內，公司創新藥對外許可業務確認收入7.87億元，主要系GSK確認的收入。自2023年起，恆瑞已完成12筆海外業務拓展交易，合作對象包括GSK、默沙東等大型跨國藥企。

值得一提的是，恆瑞近年來通過深化發展對外許可、NewCo和戰略聯盟等不同模式，已邁入高質量出海的新階段。其中，NewCo模式的成功落地與價值驗證，更是彰顯了國際業界與市場對恆瑞創新藥資產的高度認可。

與傳統License-out(對外授權)模式相比，NewCo的核心區別在於：中國藥企不再只是轉讓早期項目，而是以首付款、里程碑付款、股權收益和銷售分成的組合方式，參與到後續價值創造中。而恆瑞醫藥無疑是NewCo模式的先行者與深度參與者。

近期，恆瑞醫藥國際化發展迎來新的里程碑。

4月17日，公司合作伙伴Kailera Therapeutics(KLRA.US)成功在美國納斯達克交易所掛牌上市。Kailera的美股IPO之所以引發全球業界和市場關注，在於其核心資產來自恆瑞的獨家授權，並在短短一年多時間裏完成了近10億美元融資，成為當年全球生物科技領域融資額第二高的公司，並將一款重磅雙靶點減重藥推進全球III期臨牀。

據智通財經APP瞭解，2024年5月，恆瑞醫藥以“NewCo”模式將自主研發的GLP-1產品組合在除大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利許可給Kailera，首付款加潛在里程碑付款累計可高達60億美元，公司還取得Kailera的部分股權。此後雙方共同努力，穩步推進GLP-1產品組合在海內外的開發落地。

從現金與股權價值來看，Kailera招股書披露，恆瑞在IPO前持有其約1151.19萬股普通股。以其4月22日收盤價24.30美元測算，恆瑞持股對應市值約2.8億美元。此前，Kailera公司已向恆瑞醫藥支付了1億美元不可退還首付款。

從管線品種的臨牀進展來看，目前恆瑞/Kailera推進最快的管線是GLP-1/GIP雙靶點激動劑HRS9531(瑞普泊肽)，其注射劑型用於成人長期體重管理的NDA已在中國遞交併獲受理;今年2月，恆瑞醫藥宣佈HRS9531片劑的II期臨牀試驗取得積極頂線數據：在治療第26周，參與者較基線平均體重下降最高達12.1%;Kailera目前則在開展瑞普泊肽注射液治療肥胖症的全球III期臨牀研究，而口服瑞普泊肽則可能最早於2027年上半年啓動全球III期臨牀試驗。

除了HRS9531外，雙方還在同步推進口服小分子GLP-1受體激動劑HRS-7535和GLP-1/GIP/GCG三重受體激動劑HRS-4729等多款重磅品種的臨牀研究。

也就是説，而隨着未來3-5年多款管線品種的里程碑達成，恆瑞還將充分享受上述創新資產的全球增值收益，公司國際化發展迎來全新里程碑的確定性正不斷提高。

結語

從資金和市場角度看，近期恆生指數和港股醫藥藥板塊的持續震盪，一定程度上受到外部因素干擾與流動性偏弱的影響。然而在二級市場的調整過程中，創新藥行業已站在了“量變”到“質變”、“投入期”到“收穫期”的臨界點。這也讓以恆瑞醫藥為代表的頭部創新藥企在短期股價與強勁基本面之間出現明顯背離。

根據公司業績會信息，隨着後續新產品及新適應症的持續獲批，以及已納入醫保的創新藥逐步准入進院，公司將力爭全年創新藥銷售收入實現超過30%的增長。這也意味着，恆瑞醫藥差異化創新價值將加速兑現。

在此背景下，一季報披露後恆瑞醫藥的港股與A股股價均逆市上揚無疑是一個明確的市場風向標，預示着後續待市場情緒企穩及板塊趨勢反轉確立，公司股價有望率先走出波動區間，向投資者展現出可觀的向上彈性。