维亚生物

在今年1月底股價反彈至階段性高點2.86港元之後，維亞生物(01873)的股價便開始了一段近3個月的下跌行情。智通財經APP觀察到，4月27日，維亞生物盤中最低價已跌至1.62港元，較股價最高點下跌超過40%。

3月30日，維亞生物正式披露公司2025年年度業績。業績發佈次日，公司股價大幅收跌7.04%。至此，維亞生物3月月度股價累跌15.91%，並且4月同樣延續了這一跌勢，截至4月27日，公司4月股價跌幅已超過5%。如此表現在近期國內CXO企穩反彈的行情中顯得有些格格不入。

沒跟上CXO企穩反彈腳步?

近期，AH兩地CXO企業已陸續披露2025年年報。整體來看，國內CXO行業已基本扭轉此前營收利潤雙降、訂單收縮的承壓局面，行業內止跌企穩態勢明顯。

伴隨着行業止跌企穩的是CXO板塊內眾多股票開始企穩反彈。Wind數據顯示，過去一年間，A股30家CXO公司股價上漲，超過半數企業漲幅超50%;而在港股市場，在2025年年報集體披露後，CXO板塊中多家細分賽道龍頭股一度在港股大盤走弱行情下出現逆勢上攻。

但表象之下，目前的CXO行業只是徹底走出了2024年“營收淨利雙降、訂單收縮、毛利率下滑”的寒冬，但並未迎來全面普漲行情，馬太效應也越來越顯現在二級市場上。

以維亞生物為例，近三個月來，維亞生物股價持續回調。自今年1月29日盤中觸及階段性高點2.86港元后，維亞生物便開始了一輪長達3個月的回調行情，股價持續陰跌，並在4月27日跌至盤中最低的1.62港元，最大股價跌幅達到43.36%。

從區間行情來看，維亞生物股價走勢呈現出現較為明顯的“急跌緩漲”態勢。在1月30日至3月4日的第一輪下跌中，維亞生物股價在4個交易日內從BOLL線上軌跌至中軌，又在4個交易日內從BOLL線中軌跌至下軌，期間公司股價雖出現企穩橫盤，但股價僅僅只是沿BOLL線中軌上下震盪，單日股票成交量一度跌至不足150萬股，顯現出濃厚的場外資金觀望情緒。

並且在3月5日公司股價開始超跌反彈後，盤面依舊顯示為無量空漲，這也導致維亞生物3月10日雖然股價大幅收漲超12%，但場外承接無力以致這輪超跌反彈行情最終未能將公司股價帶回BOLL線上軌，並引發了場內持籌態度的明顯分歧，導致了公司股價在3月17日大跌11%。

可以看到，維亞生物股價3月17日之後進一步陰跌，並且後續股價一直在BOLL線中下軌震盪，市場情緒低迷。

從籌碼分佈圖來看，在股價持續下跌3個月後，截至4月27日，維亞生物的籌碼獲利比例已跌至1.75%，但籌碼平均成本依舊保持在2.16港元高位，雖然籌碼峯已回落1.93港元，但目前場內籌碼獲利比例僅1.75%，説明目前場外持幣者仍未進場抄底，而上方大量套牢籌碼等待解套。

何以應對CXO行業“馬太效應”?

目前整個CRO行業，頭部憑藉資金、技術、客户資源和全球化佈局的優勢，率先走出行業低谷，實現業績復甦。而中小CRO則面臨訂單不足、資金鍊緊張、人才流失等多重困境，生存空間被不斷擠壓。何以應對行業馬太效應便成為維亞生物這類中小CRO企業思考的問題。

2025年財報顯示，公司在報告期內取得收入17.29億元，同比減少12.9%;淨利潤2.69億元，同比增加21.31%。但在“增利不增收”的背後，得益於朗華業務結構的優化調整以及CRO業務運營效率提升、新業務板塊增長公司當期毛利達到6.56億元元。對應毛利率為37.9%，相較於去年同期提升了3.3個百分點。

與此同時，經過多年的技術積累，AI對維亞生物帶來的正向影響正逐漸反映在其業績和財務數據中。財報顯示，目前維亞的AI能力已經覆蓋FIC藥物發現的全工作流程。截至2025年12月31日，公司自主研發的AIDD平台已累計參與項目數達196個，採購CADD/AIDD的累計客户數為73家，AI參與賦能的項目實現收入佔比近CRO總收入的12.0%左右。

然而近年來地緣政治不確定性上升與全球供應鏈持續重構，使跨國藥企對合規一致性、產能穩定安全及交付連續性的要求持續提高。這對於一家中小CXO企業而言，顯然是不小的挑戰。

在當前外部環境震盪背景下下游客户(尤其是海外客户)相當於服務價格更看重對服務質量(質控與合規、工藝質量、交付與供應穩健性等)、效率、產能位置等。在這些方面佈局完善且交付經驗豐富的服務商往往能逐步積累品牌效應，催生“強者恆強”的長期行業格局。

然而作為一家中小型CXO企業，在外部環境震盪背景下，其抗風險能力無疑成為影響其業績穩健增長的重要因素。維亞生物在2025年總營收之所以同比下滑12%，受車間升級改造、地緣政治波動及客户備貨調整影響，旗下朗華製藥2025年收入出現一定下滑。

因此，除了主營的CRO+CDMO業務外，維亞生物也在積極通過投資孵化，以不同於傳統CXO被動地承接訂單的方式，用自己最擅長的、也是初創公司最急需的早期藥物研發服務，來換取高潛力生物醫藥初創公的部分股權，進而在後期實現豐厚的‘財務回報’。

報告期內，維亞生物共計投資孵化93家企業，已有多家公司實現全部或部分退出，累計獲得近8360萬元人民幣回款，且報告期後，公司已自出售孵化投資企業收到所得款項約2.05億元，累計孵化公司產品管線達231條，其中187條管線處於臨牀前階段，44條管線已進入臨牀階段。

另外，13家投資孵化企業完成新一輪融資，融資總額超過4.53億美元。此外，還存在數個有潛在退出可能性的項目，預計在未來幾年公司將逐步收到現金回款並兑現相應的投資收益。

然而，近年來，國內CXO行業收併購及合作動態逐步印證“橫縱向整合加速、弱者被整合”趨勢。行業內頭肩部企業正通過資本與戰略手段，系統性地補強技術短板、拓展全球網絡、深化產業協同，以在行業分化中鞏固競爭優勢。

因此，缺乏特色技術或全球服務能力的企業將持續面臨更大的整合壓力。在此背景下，相比於投資孵化能力，二級市場顯然更看重維亞生物的AI CRO的變現能力。然而以目前公司的股價表現來看，12%的AI CRO收入佔比顯然還未達到市場投資者預期。