博安生物

今年3月31日，即披露2025年年報業績的次日，博安生物(06955)盤中股價最低觸及6.12港元，刷新公司上市以來的股價新低。

實際上，自去年8月8日盤中觸及19.90港元階段性高點後，博安生物的股價便開啓了一輪長達8個多月的下跌行情。而此次觸底，讓這段下跌行情的股價的區間振幅拉大至69.25%。

得益於去年上半年的上漲行情，即使在去年年末市值僅剩53.12億港元的情況下，博安生物依舊憑藉其2025年第二期港股通檢討期內的65.65億港元日均市值，在當時港股通調出門檻60.26億港元上順利卡位，實現成功“保通”。

然而隨着公司股價的一路下跌，截至4月30日，博安生物檢討期內日均市值已跌至62.35億港元，已低於67.50億港元的保通門檻，正處於“出通邊緣”。

能否打贏“保通戰”?

從技術面來看，去年8月以來，博安生物一直處於“價跌量縮”的下行通道中。整體來看，自去年8月8日在觸及高點和BOLL線上軌後，博安生物股價便於次日走出一個“變盤十字星”，並開始在後續向BOLL線下軌作技術迴歸。公司股價在隨後的3個月內持續在BOLL線中下軌之間波動，市場情緒較為低迷。

為進一步清理浮籌，9月16日，博安生物走出一次衝高回落行情，拉出一根大陽線，收漲逾12%。突然的拉昇再次擴大了場內分歧，當日成交量達到8132.88萬股，而這也進一步提高了博安生物的籌碼集中度。

然而，這根大陽線並未提振市場情緒，在接下來的行情中，技術面上，博安生物的BOLL線出現了明顯的收窄趨勢，引導股價持續震盪下跌，而公司股價也基本沿BOLL線中下軌作機械震盪，且整體走勢呈現出無量空跌狀態。在這段長達4個月的持續低價行情中，威美控股甚至僅有4個交易日的日成交量超過1000萬股，市場交投情緒較此前明顯更加低迷。

即使在去年11月27日出現了一波衝擊BOLL線上軌的走勢，但均未觀察到明顯的成交量放大支持，也沒有形成有效實體K線突破，在技術面上屬於典型的BOLL線指標“假突破”，後續公司股價依舊震盪下跌至今年1月2日的盤中低點。

可以看到在1月2日之後，博安生物股價曾一度衝擊至BOLL線上軌，並且1月9日還出現久違的量價齊升。這從反彈質量來看，這輪行情仍屬於階段性超跌反彈：1月9日出現量價齊升後，博安生物場內成交量再度大幅度萎縮，股價在衝至BOLL線上軌後便迅速拉出長上影線走出下行趨勢。

1月14日開始，博安生物股價再次進入了2個半月的下行區間，持續的股價下行也讓其不斷刷新公司股價上市後的新低。

而持續下跌的股價也讓博安生物來到“出通邊緣”。據智通財經APP數據顯示，恆生指數和港股通下一輪定期調整時間在今年6月，檢討結果公佈時間在8月25日，檢討週期則為2025年7月1日至2026年6月30日。目前博安生物在該檢討週期內日平均市值為62.35億港元，低於目前67.50億港元市值保通門檻。

考慮到現已時至5月，距離港股通最新一輪調整考察期結束僅有最後2個月時間，因此博安生物若不能在此期間大幅拉昇股價以提高日均市值水平，很可能在在新一期港股通調整中出局。

年報“增收不增利”，何以撐起股價?

智通財經APP瞭解到，3月30日，博安生物發佈2025年年報。財報顯示，報告期內，公司實現營業收入7.85億元，同比增長8.06%。其中，公司當期產品銷售收入為7.34億元，同比增長6.4%。

從盈利表現來看，由於報告期內新品上市推廣、醫保及市場競爭等多重因素影響，公司毛利率71.7%，同比小幅下降3.0個百分點;對應EBITDA 為1.34億元，同比下滑25.2%;雖然2025年是博安生物連續第二年實現盈利，但其當期歸母淨利潤僅0.07億元，同比大幅減少90.24%。

對於財報反映出的“增收不增利”現象，公司表示這是去年高基數政府補助與BD收益消退、新產品銷售費用投放增加所致。

而從費用端明細來看，報告期內，為了進一步推動博優平、博優景等新產品的商業化放量，博安生物顯著加大了市場推廣，對應銷售費用率達到銷售費用率 43.4%，同比進一步增加了4個百分點。但期內公司也進一步提升了管理與研發效率，對應管理費用率為5.2%，同比下降1.2個百分點;對應研發費用率則為18.8%，同比下降1.8個百分點。

不過，對於一家商業化階段的醫藥公司來説，博安生物的現金流表現還是可圈可點。數據顯示，公司當期現金及現金等價物達到11.30億元，同比大幅增加468.3%;與此同時，公司當期經營淨現金由負轉正至3.47億元，且對應槓桿率降至28.59%。而這也成為博安生物後續研發與全球化的重要資金保障。

目前來看，市場更看重的無疑是博安生物創新管線的進展。從年報來看，2026年公司創新藥商業化催化有望密集落地：3款創新藥品種BA1203(PD-1/IL-2)、BA2201(TL1A/IL23雙抗)以及BA1304(EGFR/B7H3 ADC)的IND有望提交。

其中，BA1203作為PD-1/IL-2抗體細胞因子融合蛋白，該藥除了有高活性的PD-1抗體外，其IL-2模塊通過“順式激活”和“腫瘤微環境特異性酶切激活”兩種遮蔽機制選擇性在腫瘤釋放IL-2增強安全性，其有望在今年Q2遞交中國IND申請;另外，BA2201作為一種靶向TL1A和IL23p19的雙抗藥物，在雙抗設計上運用了新穎的1+1結構及長效化的Fc工程改造，展現出良好的成藥性及體內外藥效，具有一定的重磅BD潛質，也有望成為公司後續股價反彈的催化劑。

不過上述催化劑能否趕在本期港股通檢討期內兑現，或許將決定博安生物能否順利“保通”。

從博安生物的港股通持股比例來看，今年以來，在公司股價下滑的同時，其港股通持股比例卻出現明顯提升，截至4月30日已超過22%。

根據規則，一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行買入操作，只能將持有公司股票賣出。也就是説，隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成為拋壓盤。根據目前博安生物的港股通持股比例，萬一公司被調出港股通，超20%股份的拋壓盤或會對其後續股價造成進一步的負面影響。