智通財經APP獲悉，中金近日發表研報，稱近期由於印尼修改HPM計算公式和華飛項目停產檢修兩個變化導致鎳冶煉成本加速上行，有望支撐鎳價上漲。

中金表示，鑑於印尼修改HPM計算公式，鎳礦基準價上調導致税費提升。印尼能礦部(ESDM)確定於4月15日起執行修訂後的鎳礦基準價(HPM)計算公式，核心變動包括上調修正係數並增加對鈷等伴生元素的計價。HPM鎳礦基準價為印尼鎳礦税收的參考標準，我們測算本次基準價的上調有望分別增加濕法礦和火法礦的税收成本2.3美元/噸和3.3美元/噸。在鎳礦企業將税收成本完全向下游傳導的情況下，將導致高成本的火法鎳冶煉成本增加約400美元/噸，從成本側支撐鎳價上行。

其次是硫磺和鎳礦成本上漲侵蝕濕法利潤，華飛項目減產。華友鈷業於4月29日公告，華飛項目因輔料硫磺價格大幅上漲等綜合因素，對華飛部分產線進行停產檢修，預計將影響華飛鎳鈷50%的產量。中東衝突後硫磺價格快速上行至1050美元/噸，且HPM上調帶動濕法鎳礦市場價格上漲。按照當前市場價格測算，單噸濕法鎳礦扣鈷後單噸盈利空間從高峯的4000美元/噸以上快速下行至1500美元/噸。該行認為成本上漲導致濕法冶煉項目盈利壓縮，利潤依賴鈷副產品，濕法鎳項目減產支撐鎳價上漲。

短期供給擾動推升鎳價，中長期印尼政策變化支撐鎳價中樞。短期看，中金認為印尼收緊鎳礦配額、中東衝突導致硫磺供給緊缺作為兩大供給擾動因素有望推升鎳價上漲。中長期看，鎳成本曲線的抬升將是大勢所趨，鎳礦、輔料、能源等成本上漲有望持續支撐鎳價。印尼作為全球最大的鎳供給國，提高鎳產業對於經濟的貢獻是政策主要方向，中金認為這將需要更高的鎳價配合，支撐中長期鎳價中樞。

綜上所述，中金稱短期HPM修改和濕法鎳冶煉減產有望支撐短期鎳價，未來鎳礦配額收緊和硫磺供給緊張有望成為推動鎳價上行的催化劑。從長期看，供給端印尼作為全球最大鎳供給國，產業政策變化支撐中長期鎳價中樞，需求端固態電池產業化加速有望提升三元電池滲透率，重申看好鎳鈷企業重估機遇。

風險：印尼削減配額不及預期;下游需求疲軟;供給增量超預期。

圖表1：2026年4月上半月的印尼鎳礦HPM基準價

資料來源：印尼能礦部，中金公司研究部

圖表2：印尼1.5%品位的CIF鎳礦市場和HPM價格

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表3：印尼1.2%品位的CIF鎳礦市場和HOM價格

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表4：印尼濕法鎳扣鈷後仍有盈利空間

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表5：印尼火法鎳持續處於盈虧平衡線

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表6：印尼火法鎳冶煉的成本結構

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表7：印尼濕法鎳冶煉的成本結構

資料來源：公司公告，中金公司研究部