招商银行

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，招商銀行(03968)在零售和財富管理賽道，逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在於長期形成的內部市場化、外部客户導向的“企業文化”(在銀行業內裏是稀缺的)；在於一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨幹形成的“團隊人員”。這些底層價值並未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長期持有。公司2026E、2027E、2028E PB 0.82X/0.74X/0.68X；PE 6.25X/6.10X/5.95X。維持“增持”評級。

中泰證券主要觀點如下：

業績邊際向好，利息收入、手續費支撐。招行1Q26營收同比+3.8%(2025同比-0.1%)，營收增速轉正，淨利潤同比+1.5%(2025同比+1.2%)，淨利潤增速小幅回升。

淨利息收入同比+5.0%，環比+3.0%，單季日均淨息差環比-3bp至1.83%，負債端支撐力度增強。單季年化生息資產收益率環比下降8bp至2.84%。單季年化計息負債付息率環比下行6bp至1.07%。

資產負債增速及結構：存貸增速穩健。(1)資產端(單季日均)： 1Q26生息資產同比+9.2%(2025同比+6.7%)；總貸款同比增5.0%(2025同比+4.3%)；債券投資同比+16.4%(2025同比+15.9%)。(2)負債端：計息負債同比增9.5%；總存款同比增9.1%。存款增速高於貸款增速,略低於計息負債增速。

截至1Q26，細分行業信貸增速情況(母行口徑)：對公維持較高增長，零售類消費貸、小微貸同比實現正增長。(1)對公：對公貸款同比+13.6%，泛政信類、製造業、批零、信息計算機行業分別同比+12.1%、+15.8%、+29.5%、+16.4%，地產維持壓降，同比-1.2%。(2)零售：零售貸款同比+0.6%，按揭、信用卡、消費貸、小微分別同比-1.7%、-1.8%、+4.5%、+5.9%，按揭、信用卡小幅下降，消費貸和小微實現正增。

截至1Q26, 細分行業貸款新增情況(母行口徑)：泛政信、製造、批零佔比前三。新增對公、零售、票據比重為105：0.2：-5.2。投放新增佔比前三行業分別為泛政信類(31.5%)、製造業(31.1%)、批發零售(19.9%)。

截至1Q26, 存款增長及結構(集團口徑）：企業活期、個人活期環比分別-1.5%、+2.9%。1Q26活期佔比50.4%，環比小幅下降0.4個點，其中個人活期佔比小幅上升，企業活期佔比小幅下降。

其他非息降幅收窄，手續費增幅擴大。淨非息收入同比+1.7%(2025同比-3.9%)。其中：(1)淨手續費收入同比+4.9%(vs 2025同比+4.4%)，增速擴大，其中：財富管理手續費同比+25.4%(vs2025同比+21.4%)，增速進一步提升。具體來看，代理基金同比+62.7%，增幅持續擴大；代理保險同比+16.7%，增速轉正；代理理財同比+7.1%；代理信託同比+42.7%，維持高增。(2)淨其他非息收入累積同比-5.0%(vs 2025同比-16.6%)，降幅收窄。

整體資產質量(集團口徑)：總體穩定，不良生成率同比持平。1、不良率環比持平。1Q26不良率0.94%， 環比、較年初均持平。單季年化不良淨生成0.71%，同比上升9bp。2、逾期維度——逾期率為1.21%，環比下降3bp；其中逾期3個月以上貸款佔總貸款比重環比上升4bp至0.75%。逾期佔比不良129.76%，環比下降3.1個點。3、撥備覆蓋率387.76%、環比下降4個點，仍維持高位。撥貸比3.63%，環比下降5bp。

各業務條線資產質量情況(母行口徑)：(1)對公改善：不良率環比下降6bp至0.78%，在低基數基礎上繼續向下；關注類佔比0.68%，環比持平；逾期率環比上升8bp至0.85%。其中，公司對公房地產貸款餘額2837億元，佔公司貸款和墊款總額的4.00%，環比下降10bp。對公房地產不良率環比下降20bp至4.44%，同比下降35bp。(2)零售：不良率環比提升6bp至1.14%，整體仍較低。小微、按揭、信用卡和消費貸不良率分別環比變化-7bp、+7bp、+16bp、+15bp。

風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。