国农控股

過去兩年，機器人賽道在資本市場的熱度經歷了一個典型的週期：從概念驅動的情緒高點，到逐步迴歸商業化現實的冷靜期。 

尤其是在港股市場，投資者已經明顯變得更挑剔——他們不再為“技術想象力”單獨買單，而是開始反覆追問幾個更樸素的問題：收入從哪裏來？訂單是否可持續？毛利率是否能提升？盈利路徑是否清晰？

近日，在港交所開啓招股的樂動機器人（01236），某種程度上踩在了一個微妙的時間點：它既不是一個純粹講AI故事的公司，也還沒有完全進入成熟盈利階段，而是處在一個更值得市場重新定價的中間狀態：技術已經完成驗證，虧損正在收斂，商業化正在放量。

這種狀態也意味着，市場對其定價的邏輯，正在從虛無縹緲的“預期博弈”轉向對“商業化確定性”的實證考察。如今，樂動機器人正在通過視覺感知底座與整機出海彈性的雙向合圍，試圖向市場交出一份關於機器人如何真正落地、如何構建壁壘、如何完成從技術向生意的答卷。

嵌入主流供應鏈：以“感知基礎設施”構建穩固基本盤

機器人行業從來不缺故事，無論是人形機器人、服務機器人，還是AI賦能的智能設備，資本市場都曾給予極高的想象空間。但隨着時間推移，一個現實逐漸顯現：大多數公司難以把技術優勢轉化為穩定的收入與利潤模型。

港股市場對此尤為敏感，相比美股更偏好長期敍事，港股資金結構決定了其更看重短中期的經營確定性。因此，機器人公司在港股的估值錨，正在從“技術領先性”轉向“商業化能力”。

在這個維度上，樂動機器人提供了一個相對少見的樣本：首先，從收入規模來看，公司在過去三年實現了較快增長。

根據招股書，其收入從2023年的約2.77億元增長至2025年的7.48億元，複合增速約64.4% 。這種增長不是單一產品驅動，而是來自兩個維度：一是視覺感知產品的持續放量，二是割草機器人從幾乎零收入到形成規模。

其次，從客户結構來看，樂東機器人的視覺感知產品已經進入主流機器人廠商供應鏈，服務對象覆蓋全球前十大家用服務機器人公司中的七家，以及全部前五大商用服務機器人公司。

更關鍵的是，公司客户留存和收入留存指標顯示出一定粘性：2023年至2025年，公司客户留存率從84%提升至100%，淨收入留存率持續超過100% 。這類指標在硬件+技術公司中並不常見，它説明客户不僅沒有流失，反而在擴大采購。

從毛利和盈利能力來看，雖然公司仍處於虧損狀態，但趨勢正在改善。整體毛利率在2025年回升至25.7%，同時經調整淨虧損率從2023年的-20.2%收窄至2025年的-3.5%。這背後反映的是規模效應逐步釋放，以及產品結構優化的結果。

換句話説，樂動機器人的核心價值在於，它已經跨過了機器人行業最難的一道門檻：從“能做出來”走向“賣得出去”。

在智通財經APP看來，樂動機器人最核心的投資邏輯在於，它並非一家單純的硬件代工廠，而是通過對激光雷達、算法模組等核心部件的飽和式研發，成為了智能機器人的“感知基礎設施”提供商。

這種“賣鏟子”的商業模式，賦予了樂動機器人極強的抗風險能力和市場滲透率——即便下游整機市場的品牌格局發生洗牌，只要智能化的趨勢不變，作為基礎設施供應商的樂動就能在技術複用的過程中持續獲利。

撬開全球庭院市場，構建“B端支撐+C端爆發”盈利閉環

如果説視覺感知是樂動機器人的“盾”，那麼以割草機器人為代表的整機出海業務則是其最具殺傷力的“矛”。

在二級市場的估值體系中，純零部件公司往往受限於下游客户的景氣度，而具備整機定義能力的公司則能通過直接觸達終端消費者，撬動更高的毛利空間與品牌溢價。

目前，全球割草機器人市場正處於從傳統的“埋線式”向“視覺導航無埋線”轉化的技術更迭窗口期。傳統割草機不僅效率低下，且安裝維護成本極高，而樂動憑藉其在視覺感知領域的積累，選擇割草機器人作為其第二增長曲線，直接推出了基於全棧視覺算法的智能割草機器人。

在CES 2026上，樂動新一代N系列與M系列產品榮膺多項國際大獎，提出的“全週期草坪護理”理念，將修剪、收集、掃除整合為一體，這種產品力的跨代優勢，使其迅速在歐美庭院經濟中撕開了口子。2024年，公司割草機器人銷量實現萬台級突破，2025年上半年該業務收入更實現爆發式增長。

隨着整機業務的放量，公司整體盈利結構也有所優化，從毛利表現看，樂動機器人的割草機器人2025年的毛利率高達42.3%，遠高於視覺感知產品的平均水平，直接驅動了公司整體毛利率從2024年的19.5%顯著提升至25.7%。

值得一提的是，出海業務不僅意味着更廣闊的市場，更意味着更高的支付意願與更良性的利潤環境。

智通財經APP瞭解到，樂動通過“技術底座+垂直場景”的模式，成功避開了國內掃地機器人賽道極度的紅海競爭，轉而在更具消費彈性的海外庭院市場開闢了第二戰場。

這種轉型不僅證明了公司技術平台的可遷移性，更向市場展示了其極強的商業嗅覺與工程執行力。而本次公司上市後的定價核心，本質上是對樂動能否在保持視覺感知基本盤穩固的同時，將割草機模式複製到更多垂直品類的預期博弈。

從目前的趨勢看，2025年經調整淨虧損率已從2023年的20.2%驟降至3.5%，距離財務意義上的絕對盈利僅一線之隔。對於港股市場而言，一個即將跨越盈虧平衡點、且擁有清晰海外增長邏輯的機器人公司，其估值邏輯將從單純的PS模式轉向兼顧成長性與盈利確定性的PE模式。

站在港股IPO的門檻上，樂動機器人的價值研判邏輯已非常清晰，公司正經歷一場估值的範式遷移：隨着視覺感知底座的平台化效應顯現，以及割草機器人整機在海外市場的爆發，其商業畫像有望進化為具備“高毛利、高增長、高壁壘”特徵的具身智能先鋒。

在機器人賽道，樂動機器人通過底層技術的複用，打通了從組件到整機、從B端裝機量到C端品牌溢價的盈利閉環。未來，公司能否通過AI大模型的持續賦能與產能的全球化佈局，實現從虧損到規模化盈利的驚豔一躍，將決定其在二級市場長期的溢價水平。