美图公司

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，維持對美圖公司(01357)“生產力+全球化”主線的判斷，關注26H1正式業績中訂閲收入、用量付費和利潤率兑現。該行預測公司26-28年的營業收入分別為47.6/57.6/66.2億元，同比增長23%/21%/15%;經調整歸母淨利潤分別為13.3/16.1/19.4億元，同比增長38%/21%/21%。採用相對估值法進行分析，給予26年核心主業收入7倍PS，26年目標市值269億元，對應目標價6.7港元，維持“推薦”評級。

華創證券主要觀點如下：

事項：

5月6日，美圖公司發佈2026年第一季度最新業務情況。公告為經營數據更新，尚非正式半年度財報;核心披露包括付費訂閲用户、影像與設計收入增速、生產力應用ARR及AI算力點消費表現。本次公告未披露完整利潤表，但經營數據已明確驗證影像與設計業務的增長質量和AI商業化效率。

26Q1影像與設計收入增速較強，繼續驗證核心業務韌性

公司26Q1影像與設計產品收入同比增長34.3%至8.52億元，在25年高基數後仍保持30%+增長，説明訂閲制、全球化和AI功能迭代仍在共同拉動收入。拆分來看：生活場景應用收入同比+35.5%，佔影像與設計收入約82%;生產力應用收入同比+45.4%，佔影像與設計收入約18%;付費訂閲用户超過1790萬(YoY+30.2%)，其中生活場景1556萬(YoY+27.4%)，生產力應用234萬(YoY+52.9%)。該部分仍是收入基本盤，後續看點在海外用户付費率、ARPU以及AI特效類功能的持續轉化。

首次披露AI生產力ARR、AI算力點消耗;生產力應用斜率繼續陡峭

截至3月底，AI生產力應用ARR約5.8億元(YoY+56.2%)，後續有望看到生產力收入佔影像與設計收入比例繼續從18%提升，工具屬性向“AI創作生產力平台”切換。3月用户AI算力點消費總額較25年12月增長59%;其中，開拍+360%、RoboNeo+316%、美圖設計室+107%、Vmake+78%，AI Agent接入後對生產力工具的拉動較明顯。

公司的核心優勢在於用户規模、垂類數據與AI產品化能力形成閉環，中長期主線仍是生產力+全球化

公司正從單點工具升級為AI創作生產力平台，並把商業模式從訂閲拓展至算力點/按量付費;依託美圖秀秀、美顏相機、Wink等海外驗證過的產品矩陣及MT Lab研發底座，生活場景穩住流量基本盤，生產力工具切入電商設計、口播視頻、零售等高價值場景，長期有望提升ARPU與付費率。

風險提示：AI技術迭代風險，市場競爭邊際惡化，數據安全、版權等合規風險，全球化戰略不及預期等。