快手－Ｗ

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預測快手-W(01024)26-28年經調整歸母淨利潤為170/185/204億元。參考可比公司，給予公司26年17xPE估值，對應合理價值為2,816億CNY，摺合3,220億HKD（港幣兑人民幣匯率0.875），目標價74.06港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

可靈模型兼具能力領先和性價比，4K直出深耕影視打造差異化

從模型能力看，根據Artificial Analysis文生視頻榜單，國產模型阿里Happyhorse-1.0、字節Seedance2.0、快手可靈3.0位列Top3。自24年6月可靈發佈1.0版本以來，雖然有新模型發佈帶來的競爭格局局部變化，但可靈系列模型能力持續保持在第一梯隊，技術力領先。價格方面，生成1分鐘視頻的API價格看，Happyhorse-1.0、字節Seedance2.0、快手可靈3.0分別為14.4美元、22.4美元、13.4美元，綜合性比價看可靈表現更為突出。功能迭代上，近期可靈上線4K直出功能，創作者反饋看在廣告、影視等交付需求更為嚴苛的領域，可交付性更強。

看好AI劇等下游需求旺盛，拉動可靈ARR高增

Sensor Tower數據顯示，26年3月/4月可靈移動端收入環比增長分別為24%/10%，MAU數據維持在700萬以上的相對高位，該行判斷增長主要系用量滲透拉動。下游內容場景看，AI劇在播數量3月較1月漲幅達138%，該行認為技術供給方有望充分受益於下游AI垂類內容的高景氣度，可靈作為模型能力領先、兼具性價比的選擇，場景拓展有望帶來商業化表現持續高增。

CapEX加大投入，考慮折舊加回核心主業利潤穩步增長

26年CapEX投入較25年增加110億達260億元，考慮4~5年直線折舊法，對26年利潤增量負向影響為22~27.5億，若考慮折舊加回核心主業利潤仍保持穩健增長。

風險提示

宏觀消費恢復不及預期，國內商業化效率不及預期，海外業務虧損加大，可靈技術迭代不及預期。