创科实业

放量大漲超10%後，連續兩日縮量窄幅調整，摩根大通研報高度看好，電動工具龍頭創科實業（00669）低估值投資機遇來了嗎？

智通財經APP瞭解到，創科實業從要從事電動工具業務，業務覆蓋全球，業績增長穩健，利潤率也比較穩定，妥妥的白馬股，但在2022年經歷了估值大幅調整後，2023-2025年進入三年的窄幅調整，2026年開始加速上漲，漲幅超過35%。而今年上漲，或與該公司在人工智能上的佈局高度相關。

AI已經成為市場最熱門的投資賽道，創科實業也在緊跟趨勢投資部署AI，摩根大通最近研報表示，該公司在人工智能數據中心(AIDC)及相關基礎設施領域的佈局，正成為一個結構性、多年的增長驅動因素。不過人工智能業務並未體現在該公司財報中，其收入來源於兩個部分，分別是電動工具及地板護理，那麼，該公司還有機會嗎？

業績穩健，ROE高達17.2%

智通財經APP瞭解到，創科實業業績增長非常穩健，2023-2025年，該公司收入複合增速為5.42%，股東淨利潤複合增速為11.3%。從業務上看，電動工具業務佔比超過90%，且貢獻核心增長，週期內該業務複合增長6.26%，2025年貢獻收入94.68%，地板護理業務則持續下滑，但貢獻收入僅為5.32%。

該公司電動工具業務主要有兩大核心品牌，分別是MILWAUKEE和RYOBI，且在全球具備龍頭的行業地位。

MILWAUKEE生產基地加速覆蓋全球，包括越南、墨西哥和美國，而產品類別需求也持續強勢，其中個人防護裝備（PPE）表現尤其突出，該品牌年銷售額呈中高單位數的複合增長，2025年增長為8.1%。該品牌收入核心來源於美國，但公司積極拓展其他地區收入，2025年非美國收入佔比提升至32%。

而RYOBI品牌持續專注拓展戰略性的充電式電池平台，包括 USB LITHIUM、18 伏特 ONE+及 40 伏特平台，擁有豐富的產品矩陣，該公司持續投入研發，維持RYOBI 充電式平台的系統兼容性，同時開發突破性的創新產品。該品牌業績表現也非常穩健，2025年業務收入增長5.4%。

創科實業客户主要來源於北美洲、歐洲及其他國家，其中核心收入北美洲及歐洲，受益於消費需求回暖，保持單位數增長，2025年三大地區收入份額分別為75%、17.2%及7.8%。該公司客户集中度在較高，前五大貢獻收入53.3%，其中最大客户貢獻達45.4%。最大客户收入保障度高，但也帶來了一定的經營依賴風險。

值得一提的是，電動工具的盈利能力也非常突出，2025年分部利潤率為9.12%，同比保持穩定，貢獻分部利潤98.7%，地板護理業務雖然對收入略有削弱，但仍是保持盈利的，對利潤保持正向貢獻。由於電動工具業務的貢獻，該公司盈利能力持續提升，2025年ROE達到了17.2%。

估值低估超50%，藉助AI或進入加速通道

創科實業基本面穩健，目前的業績收入基本來源為電動工具業務，地板護理業務收入貢獻持續下降，且收入佔比低，處於盈利狀態，對估值影響小。該公司電動工具旗下的Milwaukee及RYOBI兩大品牌均保持着穩健的增長水平，而行業成熟度較高，成長較慢但仍有一定空間。

基於北美關税緩解措施落實和大型基建項目等垂直行業需求增長，該公司將Milwaukee品牌於2026年增長目標設定為10-12%，而RYOBI預計實現個位數增長，驅動整體營收實現中個位數增長。而在盈利方面，通過拓展高毛利新品類及高毛利率地區亞洲/拉美市場佈局，擴張利潤水平。

人工智能佈局尚處於早期階段，該公司也並未具體披露布局進展，不過在年報中談到，該公司對內投資於先進生產、系統架構、數碼營運、人工智能與機器學習，以大規模提升創新力及生產力；對外方面，科技繼續重塑推動其增長的市場，即由數據中心與電網基建，以至專業及消費者的應用。在摩根大通的研報中，非常看好該公司在人工智能數據中心(AIDC)及相關基礎設施領域的佈局。

創科實業中短期仍處於成熟性穩定增長的行業，依賴電動工具業務支撐發展，且該公司每年都穩健派息，非常適合股利貼現模型進行價值評估，若不考慮人工智能及數據中心的佈局，那麼該公司目前是否低估呢？

根據東方Choice數據，該公司每年都分紅，在過去五年分紅比例在40-50%之間，平均分紅比例45%，按2025年ROE計算，按股利增長公式算（G=ROE*（1-股利比例）），股利增長率為9.5%。而2025年每股股利2.57港元，權益成本為（保守按無風險利率3%，成熟行業0.8貝塔及10%溢價）11%，測算股權市場價值為每股187.61港元。

當然，成熟行業現金流也都比較穩定，2025年該公司股權自由現金流約為8.66億美元（約為67.8億港元），現金流增速按照上文股利增長同步，及權益成本11%，測算股權市場價值為3695.1億港元，即每股201.9港元。股利貼現及股權自由現金流模型，合理估值評估差距不大，相比於現價分別高出52.3%及63.9%。

綜合看來，創科實業受消息驅動短線放量大漲，縮量小幅調整可見資金看好態度，且不考慮人工智能項目，該公司基本面仍能支撐目前估值，良好的利潤增長及每年穩定的分派股利，推動估值走高。從股利貼現及自由現金流模型評估看，該公司估值處於偏低水平，具備較高的上升空間。

而且從投行研報看，比如摩根大通，近期研報將創科實業目標價由162港元升至176港元，小摩的目標價為154港元，均較當前價格高出超25%。創科實業作為長線牛股，2026年或藉助人工智能佈局，進入了加速上升通道。