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智通財經APP獲悉，騰訊（00700）將於本週三（5月13日）公佈截至2026年3月底的首季業績。受益於視頻號新增廣告加載、AI持續優化帶來的效率提升，以及雲業務增長，上述正面因素基本抵消了本季缺乏重磅新遊戲發行、部分AI相關投入，以及遊戲業務在高基數下增速放緩的影響。市場綜合預測顯示，首季收入預計約1995.3億元人民幣，同比增長10.8%；經調整淨利潤預計約676.6億元人民幣，同比增長10.3%。

整體來看，騰訊2026年一季報大概率將呈現“穩健增長疊加AI提速”的特徵。在保持遊戲、廣告等核心業務競爭力的同時，其AI戰略正從投入期逐步邁入商業化收穫期。不過，當前市場對三大問題仍存疑慮：資本開支的強度究竟有多大；如此龐大的投入能否催生出頂尖的模型；以及後續資本開支能帶來多少實際利潤——這些正是當下資本市場的核心關注點，也是投資者需重點追蹤的方向。

AI戰略：混元HY3 Preview開源 Agent能力成估值勝負手

4月23日，騰訊發佈並開源了混元HY3 Preview模型。該模型由姚順雨帶隊，是混元團隊架構調整後的首個版本。它採用快慢融合的MoE架構語言模型，總參數295B、激活參數21B、上下文長度256K。首次發佈的模型尺寸相對較小，主打實用性與性價比，同時Agent能力大幅提升。新一代模型在聊天、代碼、智能體、數理推理、指令遵循、上下文理解等方面的能力均有增強。

展望後續，國聯民生海外團隊認為，預計HY3正式版本的大參數模型將於後續發佈，微信圍繞Agent功能的合作有望持續深化。考慮到騰訊在入口、場景、社交關係鏈、信息/內容生態、小程序基建等方面的強大優勢，從當前市場估值角度來看，騰訊是否能在Agent賽道具備潛力，以及能否做出優秀的大模型，將成為後續決定其估值水平的勝負手。

里昂認為，騰訊依託龐大的微信生態系統，在人工智能應用變現方面處於有利位置，盈利將較同業更具韌性。混元3.0預覽版已於4月開源，推理效率較混元2.0提升40%，輸入及輸出成本降低超過50%。新模型及代理型應用將有助推動騰訊股價重估。里昂維持對騰訊的“高度確信跑贏大市”評級，目標價740港元。

野村則認為騰訊自研模型“混元（HYV）”目前仍落後於字節跳動的“豆包”和阿里的“通義千問”，主要原因是2025年之前的投入相對不足。2025年下半年，騰訊調整了AI策略，新團隊由新招募的前OpenAI核心成員領導，並於2026年4月發佈了混元3.0。受自2026年起顯著加大AI人才和基礎設施戰略投入的影響，預計騰訊首季營業利潤率（OPM）同比微降0.5個百分點至38%。

增值服務：遊戲業務穩健增長 常青及新鋭遊戲延續強勁表現

綜合多家券商預測，騰訊2026年首季遊戲業務預計將實現穩健增長。市場普遍預期，受惠於《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》等常青及新鋭遊戲的強勁表現，整體網絡遊戲收入同比增速預計在10%至14%之間。

里昂發表研究報告，預期騰訊期內網上游戲收入同比增長12.9%，主要受惠於《王者榮耀》、《和平精英》及《三角洲行動》等遊戲表現強勁。

摩根士丹利預計，2026年首季騰訊增值服務（VAS）收入同比增長6.9%，其中在線遊戲增長10%。本土市場及國際市場遊戲預計分別增長8%及15%。增長放緩主要由於高基數、農曆新年較晚，以及海外工作室併購和Supercell遞延週期效應減退。

花旗發表研報指出，騰訊將於5月13日發佈2026財年首季業績。該行預計騰訊首季遊戲及廣告業務穩健，預測期內總收入同比增長9.9%至1,979億元；非通用會計準則（non-GAAP）純利料同比增長9.7%至672億元，與市場預期大致相似。受農曆新年季節性因素及常青遊戲表現穩定帶動，預期整體網絡遊戲收入同比增長11.7%至664億元；其中，國內及國際市場遊戲收入分別同比增長10%及16%。

國信證券發佈研報，分業務看，預計網絡遊戲業務收入679億元，同比增長14%。其中國內遊戲收入預計增長13%，《三角洲行動》及新上線的《洛克王國》表現優異；海外遊戲預計增長16%。

網絡廣告：視頻號與AI賦能推動廣告收入加速增長

綜合多家券商觀點，騰訊2026年首季網絡廣告業務預計將實現較快增長。市場普遍預期，受益於視頻號激勵廣告、與平台電商合作推進，以及AI賦能智能投放產品（如自動配置定向、自動競價、自動投放）的滲透率持續提升，廣告收入同比增速預計在18%至20%之間，增速環比有所加快。此外，騰訊廣告推出的官方知識Skill及AIM+產品有望進一步推動廣告業務增長。

國聯民生海外團隊認為，公司智能投放產品的滲透率仍處於較低水平，未來有望通過自動配置定向、自動競價與自動投放，助力廣告主優化素材生成並提升營銷ROI。預計AI賦能將顯著延長廣告業務的增長週期，廣告增長中樞有望抬升。

華源傳媒互聯網團隊則從技術角度指出，騰訊廣告已推出官方知識Skill“tencent-ads-assistant”，並正式上架ClawHub，該Skill背後是騰訊廣告動態更新的官方AI知識庫。隨着AIM+產品推出，其滲透率有望持續提升，從而推動廣告業務增長。

國信證券研報表示，第一季度營銷服務（網絡廣告）收入預計為376億元，同比增長18%，增速環比加快，主要受益於視頻號激勵廣告以及與平台電商合作的推動。金融科技及企業服務收入預計為604億元，同比增長10%，支付業務與宏觀消費相關；同時，公司在OpenClaw領域的產品矩陣與生態整合處於國內領先地位。

里昂則預期騰訊期內廣告收入將反彈至同比增長約20%，金融科技及企業服務增長亦有所加速。