中国宏桥

智通財經APP獲悉，5月8日，東北證券發佈研報稱，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予“買入”評級，對標26年股息率修復至6%，目標價42港元。預計公司2026~2028年歸母淨利342、376、386億元，對應PE分別為8.5、7.7、7.5倍，若按64%分紅比例，對應股息率為7.6%、8.3%、8.5%。。

東北證券主要觀點如下：

一體化佈局的電解鋁龍頭企業

中國宏橋是一家集熱電、採礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料於一體的鋁全產業鏈特大型企業。

1)電解鋁產能 646 萬噸：主要位於山東和雲南，佔全國 2024 年總產能 4462 萬噸的 14.5%。

2)氧化鋁產能 2100 萬噸：山東 1900 萬噸產能+印尼 200 萬噸產能，是國內唯二氧化鋁產能超過 1000 萬噸/年的企業之一。2020 年至 2025 年，公司營業收入從 861 億增長至 1624 億，年複合增長率為 13.5%，歸母淨利潤從 105.0 億元增長至 226 億元，年複合增長率為 16.6%。

全產業鏈一體化佈局，成本端優勢凸顯

中國宏橋通過構建並完善“採礦 —氧化鋁—原鋁—鋁深加工、新材料—再生鋁”的完整閉環產業鏈，實現了全產業鏈的一體化佈局，尤其在上游鋁土礦、氧化鋁、能源等板塊的佈局強化了公司成本、利潤的穩定性。

1)鋁土礦：參股幾內亞最大在產鋁土礦企業贏聯盟，持股比例 22.5%，2025 年出貨量 7152 萬噸，2026 年有望突破 9000 萬噸，測算理論權益自給率約 70%。

2)氧化鋁：山東地區1900萬噸產能+印尼宏發韋立200萬噸產能，卡位山東和印尼兩大成本窪地，理論自給率超160%，受雲南產區外購氧化鋁影響，山東地區實際自用比例約75%。

3)自備電：山東基地擁有自備電廠和自建輸電網絡，截至2025年3月公司整體電力自給率為45.92%;雲南基地依託綠色水電，能源成本低廉且符合低碳趨勢，同步推進自有綠電建設。

高分紅與積極回購並舉，紅利吸引力突出

1)分紅：上市以來累計現金分紅約 666 億元，平均分紅比例約 45%;2024 年、2025 年分紅比例分別達 62%、64%，呈持續抬升態勢。

2)回購：2025年以來公司多次啓動回購，2025 年累計回購約3.06億股(佔回購前總股本約 3.09%)，2026年至今累計回購約0.67億股(佔回購前總股本約0.67%)。

風險提示：價格、產銷量不及預期，盈利預測和估值模型不及預期等。