中国宏桥

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，維持中國宏橋(01378)25-27年歸母淨利潤256.25/254.26/257.60億元。公司2017年以來PE均值為8XPE，由於公司高分紅屬性突出，且考慮公司在港股電解鋁標的中的稀缺屬性以及近期市場整體風險偏好上升，該行維持公司25年12XPE，11月18日港幣對人民幣匯率為0.92，給予目標價為35.22港幣，維持買入評級。

根據11月18日公告，公司計劃以先舊後新方式配售最多4億股股份，每股配售價29.2港元，較前一交易日收市價折讓約9.6%，募資最多116.8億港元。配售股份佔現有已發行股本約4.2%，佔擴大後股本約4.03%。該行認為，此次配售有利於公司優化資本結構，為國內、海外項目發展優化提供良好基礎。公司作為鋁全球龍頭，鋁價偏強預期下，該行繼續看好公司26-27年業績穩定表現，同時資本結構持續優化，或為公司延續高分紅政策提供必要條件。

華泰證券主要觀點如下：

配售資金將用於優化資本結構以及推進國內、海外項目的發展

根據本次公司公告，配售將主要用於發展國內、海外項目，並進一步優化公司債務結構。截至25年年中，公司擁有國內646萬噸電解鋁、1900萬噸氧化鋁產能;同時海外在印尼佈局200萬噸氧化鋁產能，而幾內亞的合資公司“贏聯盟”主要負責鋁土礦開發以及西芒杜鐵礦項目(WCS)的建設，該項目預計將於2025年年底投產，該行認為公司此次配售將進一步加強上述在建項目的穩健推進。除此之外配售後有望進一步降低公司負債率和負債成本，為未來延續高分紅政策提供必要條件。

公司持續回購彰顯信心和高分紅

公司正在持續推進“大額回購+高分紅”的股東回報策略。根據公司8月15日發佈的《根據購回授權於市場上購回股份的計劃》公告，繼上半年斥資26億港元回購1.87億股後，公司計劃根據市場情況在公開市場開展新一輪迴購，預計總金額不少於30億港元。自10月以來，公司已進行了4次大額股份回購，總計回購866,500股，耗資約2,270.46萬港元，平均回購價格為26.2港元/股。在分紅方面，公司過去三年的分紅率分別為46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以來始終保持在45%以上。這不僅體現了公司對未來發展的信心，也顯示出其對股東回報的高度重視。

電解鋁板塊利潤有望持續走闊，抵消氧化鋁價格向下拖累

在國內電解鋁產能受到嚴格限制的背景下，供應端的產量增速已明顯放緩;而需求端的汽車、電網等行業仍保持高景氣，該行判斷全球電解鋁供需格局可能在2026年進一步趨緊。相比之下，上游氧化鋁供需仍偏寬鬆，預計2025–2026年的氧化鋁價格大概率呈震盪偏弱走勢。綜合來看，該行認為電解鋁行業在2025–2026年仍具備進一步擴大利潤空間。公司主營氧化鋁和電解鋁業務，目前氧化鋁價格處於底部震盪階段，繼續大幅下行的可能性有限，因此電解鋁板塊的盈利增長有望抵消氧化鋁板塊的壓力。基於此，該行對公司未來業績保持樂觀，認為其將持續受益於電解鋁端利潤的上行趨勢。

風險提示：下游需求不及預期導致鋁價下跌，公司高分紅不及預期。