智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，國際流動性很大程度決定了港股科技的定價權，南向資金近兩年持續加倉港股，實際上是內地資金在全球範圍內尋找高性價比資產的必然結果。這主要是由於港股兼具窪地效應和稀缺高股息兩大優勢。恆生科技指數當前所處的歷史性估值窪地狀態，也意味着恆生科技指數繼續大幅下跌的空間有限，具備較高的安全邊際。長期看，隨着AI業務收入佔比不斷提升，指數的估值體系將從“互聯網估值”向“科技成長估值”切換。

中國銀河證券主要觀點如下：

回顧恆生科技本輪深度調整

恆生科技指數自2025年10月2日觸及階段性高點後，便持續處於下行通道。截至2026年5月11日，恆生科技指數下跌23.59%，而在此期間，恆生科技指數與全球股市科技驅動廣度擴大的結構性牛市形成了鮮明對比。

恆生科技的定價權在誰？

國際流動性很大程度決定了港股科技的定價權，但近兩年南向資金持續為港股提供增量。2025年10月2日-2026年5月11日，港股資金累計淨流出299.31億美元。特別是1月21日後資金陡然加速流出與恆生科技指數走弱在時間上高度吻合，反映了流動性的收緊對估值敏感型(高beta+成長)科技板塊的劇烈衝擊。從主被動資金視角看，資金流出以被動資金流出為主，且這部分資金更多是基於系統性調倉。

外資基金則淨流入中資股279.78億美元，可能流入了中資股的金融、能源、半導體等板塊。恆生科技指數成分股既是外資重倉區，也是港股通的重要配置方向，這種“內外資雙重覆蓋”的結構，意味着上漲階段，內外資形成合力，彈性更大。下跌階段，外資流出時，即使南向資金嘗試接盤，也因體量差距難以完全對衝。

南向資金為何越跌越買？

南向資金近兩年持續加倉港股，實際上是內地資金在全球範圍內尋找高性價比資產的必然結果。這主要是由於港股兼具窪地效應和稀缺高股息兩大優勢。從南向資金對恆生科技指數個股的資金流動數據來看，經過前期調整，南向資金認為恆生科技估值已進入有吸引力的賠率佔優區間。信息技術和可選消費是南向資金配置恆生科技指數的“雙引擎”，兩者合計淨流入1717.01億港元，佔四大行業淨流入總額(合計1805.6億港元，佔南向資金累計淨流入的35.41%)的95.09%。

恆生科技指數為何“掉隊”？

對於恆生科技指數的漲跌，實際上由行業中的少數幾家龍頭公司貢獻，特別是信息技術和可選消費中的龍頭公司。宏觀層面，恆生科技資金流出恰逢美聯儲預期升温和地緣政治風險加劇。

行業層面，首先，恆科權重個股的下跌是因為字節直接衝擊了成分股的盈利預期和市場份額。其次，恆科權重股內部競爭加劇。“外賣大戰”“紅包大戰”消耗了大量資金。再次，HALO交易策略，進一步加劇了恆生科技個股的下跌。恆生科技指數成分股中互聯網平台公司與消費電子企業佔據主導，“硬科技”含量偏低，消費屬性偏強。最後，恆生科技指數缺乏第二梯隊來對衝頭部股票的下跌。

恆科反彈需要具備什麼條件？

恆生科技指數當前所處的歷史性估值窪地狀態，也意味着恆生科技指數繼續大幅下跌的空間有限，具備較高的安全邊際。短期從匯率視角看，應等待美元回落至合理區間。中期看，應買在“確定性前”，等待指數底部反彈，預計2026-2027年將進入收入兑現的關鍵階段。長期看，隨着AI業務收入佔比不斷提升，指數的估值體系將從“互聯網估值”向“科技成長估值”切換。

風險提示

國內政策力度及效果不及預期風險；海外降息不及預期風險；市場情緒不穩定風險。