腾讯音乐－ＳＷ

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預計騰訊音樂(01698)26-28年歸母淨利潤分別為92/102/113億元。該行根據27年可比公司估值，給與14倍P/E，目標價52.39港幣(45.79人民幣)，維持“買入”評級。如喜馬拉雅正式交割，內容、流量、會員矩陣協同有望帶來正面影響。此外，視頻號對於QQ音樂音源掛載自今年4月啓動，該行認為有望逐漸上量。

東方證券主要觀點如下：

事項

騰訊音樂發佈一季報，26Q1公司營收79億元(yoy+7%)，較機構預期高0.1%，主要得益於會員服務收入增長超預期。毛利率44.9% (yoy+0.8pp)，主要得益於會員服務收入增長以及渠道費用下降。Q1經調整歸屬股東淨利潤22.7億元(yoy+7%)，較機構預期高1.3%。

Q2起或有更強勁表現

26Q1公司在線音樂收入達65億元（yoy+12%）。其中，會員收入達46億（yoy+7%），較機構預期高1.9%。增速降速主要系酷狗平台價格敏感型會員受到競品價格競爭和AI盜版影響，但收入增長高於機構預期。26H2來看，一方面，該行預期喜馬拉雅有望交割並表對會員業務增速下滑進行對衝，內容協同導流和會員矩陣有望促進流量和ARPU修復；另一方面，4月開始視頻號開始掛載QQ音樂音源鏈接帶來流量導流，該行認為有望逐漸上量帶來正面影響。26Q1公司非會員收入達19億（yoy+28%），主要判斷系大型巡演主要會從3月開始，Q2起或有更強勁表現。

社交娛樂業務表現企穩

26Q1社交娛樂收入13.8億元。該行預期26Q2或有持續流量影響，社交娛樂收入或達14億元（yoy11%）。

風險提示

抖音音樂平台上線帶來的格局洗牌風險；直播監管風險；直播行業內部競爭加劇風險。