腾讯控股

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預期騰訊控股(00700)遊戲、金融科技企業服務增速有所提速，後續期待《洛克王國》、《粒粒的小人國》等頭部遊戲貢獻26年增量。預計26~28年IFRS歸母淨利潤為2538/2837/3229億元（26~27年原值為2416/2819億元，因根據財報調整收入、毛利率、費率等假設，該行調整盈利預測）。採用SOTP估值，給予對應目標價588.53港元（514.15人民幣HKD/RMB=0.87），維持“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

事項

騰訊發佈一季報，26Q1公司營業收入1965億（yoy +9%）,較機構預期低1.5%，主要系春節較晚使得大量遊戲流水遞延未確認收入。26Q1歸屬股東淨利潤為581億（yoy +22%），超機構預期6%。主要系毛利率與管理費率優於市場預期。

三款頭部長青遊戲均創歷史新高，《洛克王國》等多款新遊有望貢獻增量

26Q1增值服務收入達961億（yoy +4%)。其中，26Q1遊戲收入642億（yoy+8%），較機構預期低4%，主要系國內春節較晚導致大量流水遞延。國內收入確認6%增長，但實際流水增速達10%+。《王者榮耀》、《和平精英》、《三角洲行動》流水創歷史新高。海外增速13%，主要系《部落衝突》、《鳴潮》、《無畏契約》PC驅動增長該行判斷26Q2遊戲收入取得高增yoy+18%，主要系：1）《洛克王國》等新遊戲表現優異，突破1300萬DAU。2）26年春節長青遊戲遞延流水釋放。2026年後續還有《粒粒的小人國》等多款重磅產品陸續上線。

AI算法升級驅動廣告增速提升

26Q1營銷服務收入382億（yoy+20%），超機構預期1.3%，主要系公司升級了AI驅動的廣告推薦模型，拓展了微信生態系統內的閉環營銷能力，進而推動廣告單價增長。該行判斷26Q2維持yoy+19%增速。

支付業務增速持續修復，雲業務增長預期加速

26Q1金融科技及企業服務收入599億（yoy +9%)。該行判斷支付業務隨着通縮環境改善增速有望提升。26Q1企業服務收入的同比增速20%，主要系全球算力需求增長所驅動。考慮到需求增長和更好的價格環境，該行認為雲業務增速將在2026年提升。該行判斷隨着國產芯片陸續交付，26H2算力限制緩解，雲業務增速將持續加速。

風險提示

政策風險、遊戲收入不達預期風險、廣告行業競爭風險。