腾讯控股

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持騰訊控股(00700)“增持”評級。考慮到騰訊作為最大的社交流量入口，AI有望重構平台價值。該行預計騰訊26-28年營業收入為8270/8979/9710億元，經調整淨利潤為2713/3007/3277億元。參考可比公司估值，考慮到AI投入的短期不確定性，給予26年18xPE，對應目標價613港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

廣告和雲業務持續發力，加大AI投入

26Q1，騰訊實現營收1965億元，同比+9%。經調整經營利潤756億元，同比+9%（若剔除新AI產品同比+17%）；經調整經營利潤率38.5%，同比持平。經調整淨利潤679億元，同比+11%；經調整淨利率34.6%，同比+0.5pct。研發投入225億元，研發開支率11.5%，同比+1.0pct。資本開支319億元，同比+16%；現金流資本開支付款370億元。

遊戲部分流水遞延至下季度

26Q1，增值服務業務實現收入961億元，同比+4.3%；毛利率62.6%，同比+3.0pct。其中，國內/海外遊戲收入分別為454億元/188億元，同比+5.8%、+13.3%，國內遊戲收入增速滯後於本土市場遊戲流水增速（同增十幾個百分點），主要因2026年春節延後致部分收入遞延。《王者榮耀》、《和平精英》、《三角洲行動》等長青遊戲本季流水創下新高，新遊戲《洛克王國：世界》也大受歡迎。社交網絡收入319億元，同比-2.2%，系2026年春節較晚致本土手遊道具收入確認減少。視頻號總用户使用時長同比增長超20%

混元大模型完成重建，Agent應用密集上新

26Q1，營銷服務實現收入382億元，同比+19.8%。智能投放產品矩陣騰訊營銷AIM+賦能廣告主營銷服務投放金額約30%，並在小遊戲、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應用。金科企服實現收入599億元，同比+9.1%。企服收入同比增長20%，受益於雲服務與微信小店技術服務費收入增長。Hy3 preview大模型在同等參數規模下性能領先，自4月28日起調用量穩居OpenRouter榜首。WorkBuddy按日活計算已成為中國最受歡迎的效率AI智能體服務。

風險提示：AI商業化不及預期，AI投入影響當期利潤，政策風險，宏觀環境波動。