翰思艾泰－Ｂ

上市4個交易日，盤中最低股價較發行價下跌近60%，“地獄開局”的翰思艾泰-B(03378)卻在半年內股價大幅拉昇。如今解禁大考將至，這家公司能否為基石投資者守住盈虧線，成為場內投資者關注的焦點。

智通財經APP數據顯示，翰思艾泰將於今年6月23日迎來基石投資者的限售股解禁。本次解禁涉及公司7名基石投資者合計持有的合計認購291.78萬股，佔全球發售的15.93%。

與上市後一個月股價大跌情況相比，翰思艾泰如今面臨的場內局面或更加複雜。此前基石投資者或因深度套牢而選擇被動鎖定，但如今公司股價已回升至發行價附近，便讓基石投資者更多的選擇。一個多月後的解禁日到來時，一旦基石投資者選擇“割肉”止損，接近2成的籌碼將在流動性匱乏的市場中釋放，巨大的拋壓或將使翰思艾泰的股價再次承受下行壓力。

時隔3個多月重回發行價

回顧翰思艾泰從IPO到首掛上市的過程，公司在IPO階段引入了包括富德資源、Sage Partners Master Fund等在內的共7名基石投資者，總投資額9337萬港元，合計認購291.78萬股，佔全球發售的15.93%。

從基石的配售佔比可以看出，港股IPO新規的流動性硬約束下，翰思艾泰拋棄了以往強求高比例的基石的操作，轉而選擇儘量留足非鎖定配售要求的空間。但相比於同期IPO的華芢生物選擇較為激進的“All in 錨定投資者”的策略，翰思艾泰則選擇了更為均衡的“少而精基石+長線錨定+交易型錨定”策略。

只是，翰思艾泰在輝立暗盤報收27.26港元，跌幅達到14.81%，首掛當日更是大幅收跌46.25%，上述策略似乎並未在上市開局為翰思艾泰帶來足夠的“穩價”正效應。

在上市4天內，翰思艾泰股價便跌至13.48港元的歷史新低，從場外原因來看，翰思艾泰上市時流動性收緊導致新股市場的情緒明顯回落。

一方面，其上市時正值2025年年末，南向資金流入顯著收窄，港交所日均成交額一度跌破2000億港元關口，這直接導致市場避險情緒升温，資金迅速向高確定性標的收縮;

另一方面，在去年11月上市11只新股後，12月份上市新股數量大幅攀升至了26只，尤其是12月下旬的“清庫存”式扎堆上市。短期內的大量供給徹底超出了市場承接能力，疊加前述的流動性緊縮，缺乏基本面支撐的邊緣新股自然遭到拋棄，由此直接導致了翰思艾泰上市後一段時間股價出現斷崖式下滑。

在股價觸底13.48港元后，翰思艾泰股價在接下來3個交易日出現了一定的超跌反彈，但後續卻一直在低位震盪，持續了2個月。從盤面來看，1月6日至2月11日，翰思艾泰股價基本保持在低位橫盤且日均成交量較此前大幅下降。

這段時間內，翰思艾泰的股價基本維持在17港元上下，區間跌幅僅為4.7%，橫盤效果基本穩定。而橫盤階段，無疑是買方吸籌的良機，這一階段，大量籌碼在低位堆積。而當場內主力資金完成吸籌之後，接下來便是讓翰思艾泰的股價脱離其成本區域，打開利潤空間。因此2月12日日，該公司股價大幅收漲16.63。同理可得，並在接下來橫盤數日後，出現了明顯啓動。

3月17日至4月2日，翰思艾泰突然迎來約半個月的股價拉昇期，區間股價漲幅高達71.76%。4月1日盤中，翰思艾泰盤中股價最高達到32.46%，也預示着時隔三個多月，翰思艾泰再回32港元IPO發行價。

何以穩住基石盈虧線?

如今離基石解禁還剩約一個月時間，翰思艾泰股價卻再次陷入震盪。

智通財經APP觀察到，4月2日後，翰思艾泰股價向下脱離BOLL線上軌，開始向中下軌作技術性下調，公司股價隨之開始震盪，4月3日至5月18日，在為期一個半月震盪期中，其股價基本沿BOLL線中軌上下運動。

其實在這段時間，翰思艾泰的市場催化劑不少。

首先是“小步快跑”式的公司回購。在3月29日首次回購隔了不久，翰思艾泰便開始了今年的集中回購。智通財經APP觀察到，今年以來，翰思艾泰累計回購25次，回購均價30.18港元，累計回購65.61萬股，佔公司總股本比例為0.48%，涉及金額1980.37萬港元。

其次便是公司重磅品種亮相今年的AACR年會。大會期間，翰思艾泰以壁報形式重磅發佈四項核心臨牀前研究成果，覆蓋雙功能融合蛋白、雙特異性抗體藥物偶聯物(BsAbADC)、靶向ADC及創新臨牀前評價體系。其中，公司首創的雙特異性抗體藥物偶聯物HX116不乏看點。

近年來，隨着ADC技術的深入發展，腫瘤高度異質性和毒素獲得性耐藥已然成為橫亙在ADC技術繼續探索的重要阻礙。為了實現破局，業內便開始嘗試把ADC推向更復雜的組合，雙抗/多抗與雙載荷策略便是其中的典型路徑。

此次AACR大會中，公司便展出了其自主研發的潛在首創PD-(L)1×VEGF雙特異性抗體藥物偶聯物(BsAbADC)HX116，該藥特點在於擁有創新整合直接殺傷、免疫原性細胞死亡增強等多重作用模式，能大幅提升抗腫瘤活性，臨牀前活性優於母體雙特異性抗體。

研究證實，HX116可特異性結合並內化進入PD-L1陽性細胞，VEGF存在下結合與內化效果進一步增強;在PD-L1陽性腫瘤類器官中展現強效細胞毒性，與臨牀領先PD-L1-ADC藥物SGN-PDL1V相當。其中，HX116A在非小細胞肺癌、結直腸癌等模型中抗腫瘤活性突出。

另外，相較於其他同靶點品種在治療窗口方面的傾向，低毒安全性是安全性是該藥的一個重要看點。數據顯示，HX116B毒性更低，食蟹猴重複給藥HNSTD達120mg/kg，可在高劑量下兼顧療效與安全性。

雖然在研管線表現喜人，但客觀來説，翰思艾泰在短期內依舊缺乏例如對外授權BD交易等明確的股價催化劑。而公司股價還能高位震盪多久也是一個未知數。

實際上，當下在翰思艾泰IPO時前來助陣的基石投資者仍陷在虧損之中。而限售股解禁無疑是一道分水嶺，屆時基石投資者會選擇‘割肉離場’還是‘堅守待變’，將成為主導翰思艾泰中短期走勢的核心變量。