哔哩哔哩－Ｗ

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，嗶哩嗶哩-W(09626)商業化提速期，AI持續賦能，考慮新遊發佈節奏及AI相關投入，預計公司26-28年實現總收入332.77/365.18/401.16億元，歸母淨利潤為16.39/25.85/36.50億元，維持“增持”評級。

中泰證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2026年一季度業績。1Q26，公司總收入74.7億元，同增7%；經調整經營利潤5.24億元，同增53%；經調整淨利潤5.85億元，同增62%。

廣告業務增長強勁，遊戲Pipeline展望積極。

（1）遊戲：老遊保持穩定，新遊值得期待。1Q26，遊戲收入15億元人民幣，環比持平，去年同期《三謀》高基數，該遊戲最新季度表現環比穩定；長線產品《FGO》、《碧藍航線》表現穩定，提供紮實收入基礎。在研及待上線產品方面：輕量級休閒卡牌遊戲《百將牌》2026年4月開啓軟上線，預計26年7月正式上線，有望成為休閒品類的長生命週期高DAU產品；三國IP新SLG產品《三王》26年3月底開啓首輪測試，預計26H2上線，覆蓋差異化SLG用户羣體；自研模擬經營類遊戲《閃耀吧！嚕咪》26年5月開啓付費測試，預計4Q26全球上線；自研產品《逃離鴨科夫》累計銷量已超400萬份，目前正在開發主機版和移動端版本。

（2）廣告：AI賦能“量價齊升”，場景持續拓展。1Q26，廣告收入同增30%至25.9億元，實現連續13個季度雙位數增長。AI廣告主預算同比增長超170%。通過AI深度融入算法，用户興趣洞察更精準，效果類廣告的CTCVR同比提升25%。1Q26，PC、OTT端廣告收入同比增長超50%，搜索、小程序等新場景廣告收入同比翻倍，未來持續推進多端多場景（移動端、PC、平板、OTT、車載屏）的廣告庫存拓展，覆蓋信息流、搜索、評論、播放器內廣告、小程序等觸點；深化垂直行業服務，為各行業提供定製化全棧解決方案。

（3）VAS：直播運營效率提升，充電收入帶動增長。1Q26，增值服務收入同比增長4%至29億元。截至1Q26末，DAU同比增長8%至1.15億，MAU達3.76億；用户日均使用時長創歷史新高至119分鐘，同比增加11分鐘，帶動用户總使用時長同比增長19%；MPU同比增長7%至3440萬；付費會員數同比增長5%達2480萬，其中約80%為年度或自動續費會員。充電計劃收入同比增長超50%，主要驅動因素為創作者與用户連接增強，用户為優質內容付費的意願提升。

AI投入審慎，對內容與社區生態積極影響初步體現

投入方面，優化OPEX，AI投資對淨利潤影響有限。1Q26，研發開支同增9%至9.21億元，主要是由於AI投資擴大所致，但部分被有效的支出控制所抵銷。影響方面，AI擴大內容供給，強化社區價值。一方面，AI為創作者提供更強的創作槓桿，釋放創作生產力，1Q26平台日均活躍創作者數量同增6%，日均投稿量同比增長19%。另一方面，B站社區本身具備優質內容自然出圈的土壤，平台每月有超過170億次真實用户交互數據，內部模型能夠更早識別優質內容，1Q26，千粉以上創作者數量同增超30%，萬粉、十萬粉、百萬粉創作者數量同增均超20%，創作者平均收入同增24%。

風險提示：用户增長不及預期、遊戲流水不及預期、政策與合規風險、測算偏差和研報信息更新不及時風險。