禾赛－Ｗ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持禾賽-W(02525)2026年和2027年盈利預測不變。當前H股股價對應2026/2027年40.3倍/24.9倍P/E。當前US股股價對應2026/2027年40.0倍/24.8倍P/E。H股/US股均維持跑贏行業評級，並維持217.00港元/27.14美元目標價，H股對應55.2倍/34.0倍2026/2027年P/E，US股對應53.6倍/33.2倍2026/2027年P/E，分別有36.9%/34.0%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q26業績符合市場預期

公司發佈1Q26業績：1Q26實現營收6.81億元，同比+30%，歸母淨利潤0.18億元，同比扭虧為盈。1Q26業績符合市場預期。

營收增長穩健，龍頭地位穩固

銷量端，1Q26激光雷達出貨量47.2萬顆，同比+141%，其中ADAS激光雷達出貨量35萬顆，同比+142%，機器人激光雷達出貨量11.8萬顆，同比+138%，機器人業務貢獻新的增長曲線。根據蓋世汽車數據，公司在中國車載主激光雷達市場的份額於2026年3月達到55%，龍頭地位穩固。往前看，公司加速全球化，進入奔馳L3級自動駕駛供應鏈，該行認為，隨着公司在全球市場建立領先優勢，海外定點逐步落地有望帶來新增長。

產品結構調整，新產品投入加大

1Q26毛利率39%，費用端管控良好，公司實現歸母淨利潤0.18億元，同比扭虧，已連續第四個季度實現GAAP口徑盈利，同時Non-GAAP淨利潤為0.48億元，同比大幅增長455%。公司加大對新產品和新業務投入，1Q26研發費用同比+12%至2.05億元。該行認為，隨着未來新品量產疊加技術降本與規模效應釋放，盈利水平有望保持穩健。

產能擴張與產品升級雙輪推進，打開全新增長空間

公司規劃2026年激光雷達年產能提升至400萬台，承接全球需求。公司近期發佈6D全綵超感光SPAD-SoC芯片，在芯片層面融合色彩與深度信息，並計劃率先搭載於2026年下半年量產的ETX系列激光雷達，鞏固技術護城河。基於領先的產品技術，公司新設戰略增長業務分部，佈局物理AI基礎設施。該行認為，公司逐步探索基於軟件和數據的商業模式，帶來全新增長曲線。

風險提示：原材料漲價超預期，下游需求不及預期，行業競爭加劇。