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智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，預計羣核科技(00068)2026/2027/2028年實現營業收入9.46/11.09/13.13億元，同比增長15.3%/17.3%/18.4%；歸母淨利潤為1.04/1.88/3.06億元，同比增長124.3%/80.4%/62.8%；EPS為0.06/0.11/0.18元。給予公司2026年40倍PS估值，對應合理市值為429.78億港元，給予目標價24.90港元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

國泰海通證券主要觀點如下：

中國最大空間設計軟件提供商

2023-2025年公司實現營收6.64/7.55/8.20億元，歸母淨利潤-6.46/-5.13/-4.28億元，毛利率76.8%/80.9%/82.2%。根據公司2025年年報，公司營收主要來自軟件（酷家樂、Coohom、SpatialVerse等）訂閲收入，其中企業客户貢獻佔比超84%，ARPU穩步增長至1.4萬元。公司通過PLG原則，以使用產品本身作為公司獲取、轉換、擴展和保留客户的主要驅動因素。2025年，公司平均月活躍用户數達到了約250萬名，其中新獲企業客户中，約45.4%在過渡到企業訂閲之前使用公司產品的免費或個人版本。

自建GPU集羣構建技術壁壘

公司提供空間設計軟件及服務，既適用於住宅、辦公樓、零售店和商業項目等現實空間，也適用於具身人工智能訓練和電子商務產品展示等虛擬環境。公司軟件依託超過1萬台高性能處理器組成的專用GPU集羣，以更快速度處理大量數據。2025年，公司GPU集羣平均每日處理12萬項計算任務。根據弗若斯特沙利文，一張典型的2K圖像平均處理時間僅需1.2秒，大幅低於超過兩秒的行業平均水平。

從空間3D軟件提供方逐步成為空間智能基礎設施

公司目前擁超過5億的3D空間場景及超過4.4億的3D模型。基於海量的空間數據，公司訓練了一系列羣核空間模型以支撐公司的各個產品的功能體驗。至此，羣核科技形成了“空間編輯工具-空間數據-空間大模型”的空間智能飛輪。公司服務的對象從人進一步拓展到了機器，業務覆蓋智能化與機器人、電商、XR、文娛、連鎖商業等多行業。

風險提示

客户需求不及預期；AI發展不及預期；市場競爭加劇。