蔚来－ＳＷ

蔚来汽车

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，當前蔚來(NIO.US)美股及蔚來-SW(09866)港股均對應2026年0.7x P/S，維持跑贏行業評級。維持港美股目標價61.5港幣/8美元，對應2026年1.1x P/S，港股和美股分別較當前股價存43%/43%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q26業績高於該行預期

1Q26營收255.3億元，同比+112.2%，Non-GAAP淨利潤為0.43億元，同比扭虧為盈，毛利率環比提升、費用大幅下降，業績高於該行預期。

ES8帶動銷量高增、毛利率優化，非車業務毛利率創新高

1Q26公司共交付新車83,465輛，同比+98.3%，其中ES8交付45185輛。1Q26公司汽車業務毛利率為18.8%，同比+8.6ppt，環比+0.8ppt，該行認為主要得益於產品結構優化，同時原材料庫存抵消了部分成本上漲壓力;其他業務毛利率環比提升8.8ppt至20.6%，主因售後及周邊業務付費率和利潤率提高、能源業務運營效率及效益持續增長。1Q26公司研發費用18.9億元，同比-40.7%，SG&A費用35.0億元，同比-20.5%，對應費率均下降。

2Q26交付量指引積極;神璣芯片規模化上車有望推動智駕效率提升

公司預計2Q26銷量為11.0-11.5萬輛，同比增長52.7%-59.6%;營業收入指引為327.8-344.4億元，同比增長72.4%-81.2%。該行預計2QES8有望保持環比穩健，L80、ES9有望貢獻增量，2Q末單月交付量有望重回月度高點。智駕方面，神璣新品量產上車提升了智駕硬件標準化程度，該行預計有望帶動智駕研發效率提升，期待公司OTA版本迭代實現智駕體驗優化。

多舉措保障毛利率相對穩定，全年費用下降趨勢有望保持

毛利率方面，考慮到電池、大宗原材料、存儲芯片等價格上漲，通過高端車型上量、產業鏈協同降本等，該行預計2Q整車毛利率有望保持穩定;在用户保有量提升、高運營效率常態化的情況下，非車業務有望維持高毛利。費用端，公司預計新車密集上市或帶動2Q銷售費用環比增長，但全年費用投放整體較為可控;以上共同推動全年實現Non-GAAP口徑正向盈利。

風險提示：成本傳導不及預期;新車銷量不及預期。