禾赛－Ｗ

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，禾賽-W(02525)發佈2026年一季報，實現收入6.81億元，淨利潤0.18億元。結合新業務增長規劃，預計公司2026-28年：1)營收42.75、56.69、74.09(前值42.73、56.35、71.86)億元，同比+41%、+33%、+31%;2)淨利潤5.01、8.20、11.62(前值5.10、8.17、11.31)億元，同比+15%、+64%、+42%;3)給予公司2026年8倍PS，對應目標市值342億元、目標價249.39港元，維持“強推”評級。

華創證券主要觀點如下：

Q1激光雷達經營利潤0.42億元，SGI業務研發投入加大

公司26Q1實現收入6.81億元、同比+30%，符合預期，激光雷達出貨量47萬台、同比+1.41倍其中ADAS激光雷達出貨35萬台、同比+1.42倍，機器人激光雷達出貨12萬台、同比+1.38倍。盈利方面，公司26Q1毛利率39.09%，主要因利潤率較低的產品收入貢獻增加;淨利潤0.18億元、同比扭虧為盈，其中激光雷達業務經營利潤0.42億元;管理/銷售費用0.53/0.42億元、同比-2.4%/-18%，研發費用2.05億元、同比+12%，主要因對戰略增長(SGI)業務投入加大。公司預計26Q2有望實現收入8.5-9億元，同比+20%至27%。

主激光雷達龍頭地位穩固，全球化戰略提速

據蓋世研究院，26M3，禾賽在中國乘用車主激光雷達市場的裝機量份額達55%，已連續14個月穩居行業第一。全球化佈局方面，公司官宣成為梅奔激光雷達戰略合作伙伴和L3級自動駕駛車型供應商，覆蓋歐洲及中國市場車型，相關產品將於泰國“伽利略”工廠投產;同時，公司斬獲小米多款海外車型定點，預計27年量產;廣汽豐田2026款鉑智3X搭載禾賽激光雷達，標誌公司首次進入日系品牌體系。此外，公司同周宣佈，繼奔馳後，再度斬獲一家新的歐洲頂級主機廠定點，訂單規模超100萬台，覆蓋旗下中國合資品牌十餘款車型。

機器人激光雷達第二增長曲線潛力持續釋放

在具身智能領域，禾賽JT128助力榮耀閃電人形機器人在全球首個人形機器人半程馬拉松賽中奪冠，並打破人類半馬世界紀錄。在無人配送領域，禾賽獲九識獨家定點，將供應20萬台激光雷達，同時持續作為新石器最大的激光雷達供應商。在兩輪出行領域，禾賽與小牛電動達成戰略合作，純固態補盲雷達FTX獲得其全新車型定點，以感知能力升級騎行安全。

全新SGI業務預計26年貢獻收入1億元

公司首次將業務劃分為激光雷達與SGI業務兩大板塊，公司預計SGI業務有望於26Q2開始創收，預計26年有望貢獻收入約1億元。公司革命性空間智能新產品Kosmo，融合激光雷達的結構感知能力與攝像頭豐富的色彩紋理感知能力，結合空間感知算法和AIGC算法，可高效完成實景三維場景重建，並把3D拍攝做到小巧、便攜。Kosmo目前已收穫首批訂單，預計26H2正式發佈，將圍繞硬件、AI軟件、空間數據及平台服務，打造全新規模化商業體系，有望打開機器人仿真訓練、沉浸式媒體、4D娛樂等領域萬億元級下游市場空間。

風險提示：激光雷達滲透不及預期、新業務進展不及預期、地緣政治不確定性