同程旅行

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，同程旅行(00780)作為下沉市場OTA平台龍頭，持續受益於國內長短途旅遊的需求釋放、下沉市場滲透率提升、國際業務拓展以及線上線下流量深耕下的用户增長，該行預計公司2026-2028年營收分別為211/236/263億元，歸母淨利潤分別為33/38/44億元，對應攤薄EPS為1.4/1.6/1.9元，對應P/E為9.1/7.9/6.8倍;該行給予2026年同程旅行目標市值482億元人民幣，對應目標價24港元，維持“買入”評級。

國海證券主要觀點如下：

事件：2026年5月21日公司發佈2026Q1財報，2026Q1公司實現收入50.1億元(yoy+14.4%);實現經調整淨利潤9.4億元(yoy+19.4%)，對應經調整淨利潤率18.8%(yoy+0.8pct)。

核心在線旅遊平台：OTA主業穩健增長，酒店管理業務繼續貢獻高彈性增量

2026Q1核心在線旅遊平台實現營收44.5億元(yoy+17.3%)，整體延續穩健增長趨勢。分業務來看，

1)交通票務：2026Q1實現營收21.2億元(yoy+6.2%)，在交通票務需求增長及增值產品持續豐富的帶動下保持穩健增長，公司通過優化慧行系統及強化服務體驗，為用户提供可行的端到端出行解決方案;國際機票業務儘管受到部分地區地緣政治因素擾動，但仍實現業務量及收入穩健增長;

2)住宿預訂：2026Q1實現營收13.6億元(yoy+14.7%)，主要受益於住宿需求增長及高品質酒店間夜佔比持續提升，同時公司通過精準用户運營及國際供應鏈拓展，推動國際酒店業務快速增長;

3)其他：2026Q1實現營收9.6億元(yoy+59.6%)，延續高增長趨勢，主要受益於酒店管理業務優異表現及萬達酒店並表貢獻。截至2026年3月末，公司在營酒店數量已超過3,200家，另有逾1,900家酒店處於籌備中。

用户表現：年付費用户及服務人次保持增長，下沉市場優勢持續鞏固

2026Q1公司平均月付費用户數為4640萬人，同比基本持平;截至2026年3月末，公司年付費用户數達2.54億(yoy+2.7%)，12個月累計服務人次同比增長4.5%至20.5億，用户規模及活躍度整體保持穩健增長。用户結構方面，公司持續深耕大眾旅遊市場，截至2026年3月末，超過87%的註冊用户來自中國非一線城市，同時依託微信生態及自有APP流量增長，進一步強化低線城市用户滲透與品牌影響力。

風險提示：下沉區域發展不及預期;國內消費復甦不及預期;國際擴張策略推進不及預期;市場競爭加劇，行業增長不及預期;用户增長不及預期;AI賦能不及預期;潛在的數據安全問題和涉及到“大數據殺熟”的監管問題風險。