乐舒适

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，樂舒適(02698)依託森大集團渠道優勢，針對呈現格子化特徵的非洲市場，構建以批發為主、經銷與零售相結合的深度下沉渠道網絡，未來有望將成功經驗複製至更多新興市場。該行預測2026-28年EPS分別0.23/0.27/0.32美元，根據可比公司估值給予2026年20倍PE，目標價36.05港元(1美元≈7.8363元港幣)，首次給予“買入”評級。

東方證券主要觀點如下：

十餘載深耕成就非洲衞生用品龍頭

1)公司前身為森大內部業務分部，2009年在非洲推出嬰兒紙尿褲品牌Softcare，2022年起獨立運營，2024年起加速全球化佈局。2)公司以嬰兒護理(紙尿褲+拉拉褲)為核心，拓展女性護理(衞生巾)及家庭護理(濕巾)，2025年三項業務營收佔比分別78.6/17.5/3.9%。3)創始人深諳非洲市場運營之道，2025年東非/西非營收佔比分別45.1/40.7%為核心區域；拉美及中亞佔比穩步提升。4)2022-2025年公司營收自3.2億美元增至6億美元，CAGR為21.1%；經調整淨利自0.18億美元增至1.22億美元，CAGR為88.1%；毛利率自23%提至35.9%，淨利率自5.7%提至21.6%，盈利能力持續提升。

新興市場衞生用品行業機遇廣闊，龍頭公司市場份額望進一步提升

1)據公司招股書，受益人口紅利、消費升級、滲透率及消費頻次提升等驅動，非洲衞生用品行業市場規模2024-29年有望自38億美元增至56億美元，CAGR為7.9%好於成熟市場的0.5-2%。2)非洲嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衞生巾市場規模2029年有望分別增至36.3/5.6/14.1億美元，2024-29年CAGR分別7/7.6/10.7%。3)當前衞生用品競爭格局仍較分散，公司採取全渠道覆蓋策略實現市場份額的領先，非洲市場2024年按嬰兒紙尿褲銷量計，公司市場份額20.3%位居第一、TOP5為61.2%；按衞生巾銷量計，公司市場份額15.6%同樣位居第一、TOP5為39.8%。

多品類品牌矩陣、質價比(本地製造+全球化採購)、渠道深度下沉，構築核心壁壘

1)公司已建立層次分明、覆蓋全面的品牌矩陣，強化品牌宣發以佔領消費者心智，核心品牌Softcare在區域市場搜索指數居前。2)公司強化本地製造及全球化採購能力，截至2025年末擁有9座工廠(非洲8+拉美1)、66條投產生產線，計劃投資7.38億港元以擴建產能，該行測算設計總產能較2025年增長81%；疊加員工本地化率近90%、運輸端協同，公司主要產品價格較國際頭部品牌低約50%。3)公司依託森大集團渠道優勢，針對呈現格子化特徵的非洲市場，構建以批發為主、經銷與零售相結合的深度下沉渠道網絡，未來有望將成功經驗複製至更多新興市場。

風險提示：跨國運營與管理複雜性風險、市場競爭加劇風險、供應鏈中斷與原材料波動風險、匯率波動與匯兑損失風險。